美元反弹 A股资金外援成泡影

　最初由美国失业率数据意外回落所触发的美元反弹，随后的上涨势头已达到不问数据青红皂白、好涨坏也涨的不可遏止的程度。而今已从11月25日触及的今年以来最低点74.269反弹至了12月22日的78.308，反弹幅度已超5%，两月失地一月收复！大风起于青萍之末，许多重大的形势变化，或将由此生发。

　　当前美元反弹应是一轮中期升值的发端。虽然无法排除未来可能出现的调整，但在趋势上，很可能当前美元逞强，事后看来很可能就是笔者早在第二季度就预言的“美元会在2010年年中迎来一次中期反弹”。首先，从美元周期角度看，1973年以来美元所经历的最长贬值时间为7.8年，高低点间的最大贬值幅度约为45%。而2002年开始的本轮美元贬值周期，至今已持续7.5年，贬值幅度也在40%左右，已接近历史最大幅度。从均值回复原理看，现在反弹也该是时候了。其次，从利率角度看，美元兑欧元和日元汇率在中期的趋势，是由其利差主导的。历史经验表明，美国失业率的回落，一般都是联储加息的前兆。联储加息先兆已现，而欧日加息动态未萌，未来利差变化有利美元。

　　持续的美元反弹，将会带来四重冲击。第一，大宗商品价格受抑，全球通胀温和。由于大宗商品价格均以美元计，除非全球经济明年的反弹足够强劲，否则，美元反弹给大宗商品价格施加的压力，都将令明年全球通胀保持温和。此前基于强烈通胀预期囤积大宗商品以期一夜暴富的人，明年“钱景”恐会远逊预期。“黄金顶”已现，其他大宗商品也已出现一波下落，下落之后再反弹，力度恐已不济。

　　第二，国际资本流向或逆转。尚在奢谈热钱大规模流入的人们，现在可能该转一下脑筋，考虑考虑如何防范国际资本流出的问题了。这并非危言耸听，因为作为热钱流入内地的前哨阵地香港，港币已从此前一直牢牢顶住的升值上轨突然跌落，国际热钱撤退的意图已无法掩盖。更可怕的是，历史经验一再表明，每一轮美国自己国内严重的危机过后，美联储开始加息周期美元开始升值周期之后，紧接着就会是其他国家的问题。1970-1980年代，美国刚刚勉强摆脱“滞胀”困扰，拉丁美洲紧跟着就出现了债务危机；1985-1990年代，美国刚刚从一次储贷机构危机中爬出来，1990年日本泡沫经济就破灭了，1993年墨西哥就出现了比索危机。“我们的货币，你们的问题！”多么精辟而坦诚的宣告！又见大病初愈后的山姆大叔，这次紧跟着要遭殃的是谁，我们拭目以待。但规律总是，冲击只会绕过有准备的人！

　　第三，人民币汇率升值或成泡影。目前仍有不少人还沉浸在人民币下半年升值3％-5%的幻影中。但是，如果本轮美元反弹可持续，人民币仅仅保持稳定就会被走强的美元拖着被动升值不少。历史数据表明，有效汇率走高确对出口有明显抑制作用。下半年当局以罕见的强硬姿态顶住了各方的升值压力，正是出于汇率走强对出口的担忧。明年指望人民币在美元走强的基础上继续兑美元升值，强上加强，在仍无迹象显示出口能够迅速摆脱疲态的情况下，恐怕是空中楼阁。

　　第四，A股资金外援成泡影。券商对明年资本市场的一致看多，也成了年末“水晶球游戏”中的一道意味深长的风景线。而历史教训早已一再昭示：一致的看法总不免会令市场出现事与愿违的结果！在分析师们放下笔的那一刻，美元的反弹就已抽掉了他们赖以得出结论的一根最重要支柱：外汇占款给国内资本市场带来的流动性生力军——基金持仓不低，储蓄资金也已部分入市，没有了“外援”，指数继续上冲的动能在哪里还着实让人担忧！

　　（作者系兴业银行资深经济学家）

发布日期：2009-12-27