人民币汇率自汇改以来的三年时间里，一以贯之保持着升值步伐。然而，当前形势正在变化：次贷危机引发的金融风暴席卷全球，国内经济也已出现增幅下滑迹象，通胀压力持续回落以及贸易顺差逐渐收窄。由此，市场发出一种声音：人民币汇率将出现拐点，热钱可能大幅流出。
人民币在近期走出横盘走势，离岸市场报价已对人民币贬值发出预警。下一步，人民币是否还将坚持主动、可控、渐进的原则，对其可能的贬值又该如何看待？本报集合三位专家发起头脑风暴，详解人民币汇率走向迷局。
一、通胀与汇率之辩
上海证券报： 从2007年四季度开始，通货膨胀与人民币升值的话题一直是市场讨论的焦点。有观点认为，人民币升值可以有效缓解通胀压力。但是，一年之后情况发生巨变，CPI增速连续下降并回落至5%以下、市场预期明年通胀率还将下降。在这种背景下，通胀压力是否已经不是一个需要过多担忧的问题？
丁志杰：应该指出，人民币升值并不是为了解决通胀的问题，虽然升值对抑制通胀的确有一定的作用。在过去的时间里，人民币升值主要是中国经济基本面的表现，中国顺差那么大、外汇储备规模那么高，人民币币值是有一定程度的低估的，因此升值压力也比较大。而在通胀压力背景下，需要从紧的货币政策，而升值恰好是从紧货币政策的一个工具。
祝宝良：当前宏观经济出现增幅下滑的趋势，通胀压力应该说已经不是一个需要过多担忧的问题。虽然根据公开信息，明年国内粮食价格、煤电价格还将上涨，但国内目前面临需求不足，因此不但通胀压力正在下降，还有可能出现通缩的情况。
而人民币汇率与物价本身并没有必然联系，不过从平衡国际收支的角度来看，实际有效汇率能够对贸易产生影响。今年我国贸易顺差略有收窄，人民币升值的压力正在减小，也有市场声音对热钱大规模外流表示担忧。
有一点需要指出，就是国内利率一直处于相对偏高的水平，这是有利于外资内流的。一旦对金融危机的恐慌程度减弱，美国方面采取措施解决流动性问题，以资本吸引力来看人民币汇率，仍然存在继续升值的可能。
于学军：本轮通货膨胀是一个全球性问题，根源是由美国滥发美元造成全球流动性过剩造成的。因此控制通胀的主导权并不在中国政府手中。当前，我国面临的主要问题是经济下行的风险，而不是通货膨胀。并且，预计在短期内我国通货膨胀率会持续下降，甚至在明年还可能出现通货紧缩问题。因此，我建议在近期我们千万别把通胀当回事，政策重点应是刺激经济保持平稳增长。
但是从长远来看，仍然存在全球性通货膨胀卷土重来之虞，那时对我国的影响仍然明显。原因是这一轮通胀及其治理实际上并未结束，只是由于金融危机不断加重而使之受到冲击并且暂时中断了。而随着各国央行掉头向下，采取减息、注资等大手笔救助、化解金融危机措施的出台，必将为市场又注入更多流动性，随着市场恢复、经济好转之后，这些注入的货币一旦开始发挥作用，相信通胀有可能随时来临，并且变成经济生活中的真正“重中之重”，对此要保持高度警惕。
二、人民币升值见顶？
上海证券报：虽然监管层没有透露出更多的信息，但是市场层面上关于人民币升值拐点将出现、明年人民币将出现贬值的判断已经形成，这从离岸市场的报价也可以看得出，投机性资金对于未来可能出现的人民币贬值更是时刻警惕着。这种担忧是否为时过早？
丁志杰：离岸市场最早是在9月份出现了人民币贬值预期，人民币兑美元远期汇率出现贴水。出现贴水的原因，一来是由于美国连续降息，人民币利率已经比美元高，息差倒挂，从利率平价的理论来看，高利率货币应该是贴水的。另外一方面，过去尽管人民币利率比美元高，但人民币仍然升水，就反映人民币升值压力大。而现在的情况恰好说明人民币汇率正在接近或者说已经达到了均衡汇率，被低估的情况正渐渐消失。
但是从未来的经济基本面来看，尽管金融危拖累中国经济增速放缓，但是中国的表现仍好于其他国家。从这个角度来说，人民币仍然是一个强势的货币。可以说，人民币从低估到均衡的调整过程基本上已经完成了。当然，这个均衡是就我们现在的经济基本面来讲的，如果我们的经济基本面相对其他国家还是比较好的话，依然会支撑人民币走强。
祝宝良：虽然今年的贸易顺差有所收窄，但并没有下降到贸易逆差的地步。这个问题上并不构成人民币贬值的动因。当前，由美国次贷危机引起的金融风暴席卷全球，中国因此出现了资金外撤的迹象，这并不是一个必然的原因。当然其他币种的走势对人民币汇率也会有一定影响。但目前人民币汇率主要还是盯住美元，美元走强、相对其他货币升值，那么人民币相对于其他货币也是升值的情况。
当前，一切经济行为都应以稳定为主，人民币汇率不宜大幅波动。短期来说，人民币不但不会贬值，还有可能继续升值。
于学军：人民币自2005年7月21日汇率体制改革以来的三年中，人民币面临的升值压力有增无减，期间不断加快升值步伐以解决中国经济发展中的内外不平衡问题。2008年北京奥运会之后，有关奥运题材的建设高潮开始回落，减轻了目前全球有关‘中国概念’的炒作程度。
从国际因素来看，美国自布什政府上台以来，其一意孤行的内政外交政策存在巨大缺陷与失误，近两年已受到国际国内的普遍质疑。美国总统大选结束，民主党上台，美国即将迎来内政外交政策的颠覆性调整。那时，除了在军事上可能做出迅速从伊拉克撤军的决定之外，还将在经济上重新健全财政，执行更为谨慎的货币政策，以重振美元币值。
一旦这种情况发生，预计美元必将重拾升势，在1-2年之内升值10%-20%的情况随时都可能发生。这样一来，人民币一方面升值10%-15%，另一方面美元又升值10%-20%，两厢合起来便带动人民币兑世界其他主要货币升值约20%—35%，从而使人民币在这段时间内极有可能出现升值到顶的局面，因此就开始从升值转变为贬值。若这种现象果真发生时，就会造成大量资金抽逃中国，从而引发国内通货紧缩现象，并可能酿成金融危机。
8月初奥运会开幕之前，人民币便暂时停止了升值步伐，有段时间甚至出现了连续十个交易日下跌的情况。这主要是由于美国金融危机持续加重，造成国际金融机构流动性不断收缩，因而出现美元回收、紧缩。也正因为如此，才出现了在此之前日益高涨的全球性通货膨胀忽然改变势头，国际大宗商品如石油、黄金等，一夜之间即开始大幅降价的局面。同时自然会影响到美元汇率，即造成从此之后美元对欧元等全球主要货币明显升值的新趋势。
我认为，尽管从长期看人民币仍有升值空间，但短期来看仍将难以大幅升值。原因是受金融危机及其治理的影响，美元除非突然发生崩溃，其下一步的走势会持续升值；而随着中国经济下行周期的出现，人民币难以在短期再持续升值。
三、新形势下的汇率政策
上海证券报：人民币汇率在今年二季度之后升值速度明显降低。随着宏观经济发生变化，汇率政策的思路是否也应该相应调整？当时所期望的通过汇率调整实现进出口平衡、增强货币独立性的目的有没有达到？如果没有，那既定的策略应该如何继续，仍应坚持主动、可控、渐进的原则吗？
于学军：关于人民币汇率问题，我在4月末与5月初人民币巨幅升值之时就作出过一个判断：本轮美元贬值已基本见底，作为贸易结算的货币功能，人民币已无多大升值空间。我对美元汇率进行了长时间观察，发现美元升值始终难以突破1:1.60欧元关口，且日渐式微。