人民币贬值事件大调查

　　跌停，又一个跌停。12月的第一周交易，人民币对美元都在贬值。

　　“中国发动了一场货币战争”，法国《论坛报》说。而在一群来参加中美战略经济对话的美国人面前，中国商务部长陈德明说：“我不指望依靠人民币贬值来推动出口”。

　　中国经济正在减速。一些悲观的预测者相信，明年中国出口会出现负增长。类似的情况只有1998年亚洲金融危机之后才出现过。不过那一次，人民币成为“不贬值”的代名词，这一次，扩大内需仍然是主旋律，人民币会怎样？

　　跌停，又一个跌停

　　12月1日下午5点25分左右，中国外汇交易中心人民币对美元的询价持续走低。“本来以为一切正常，因为这几天，人民币一直走低。谁也没想到，大概就几分钟的时间，突然在询价系统上出现了6.8870元的价格。美元多头蜂拥而至，报价窗口灰屏，当天再也没有报价。”中行一位外汇交易员说。

　　6.8848元，这比上日收市的6.8349元大幅贬值499点，达到了0.5％的最大跌幅限制（目前银行间即期外汇市场人民币对美元交易价在当日中间价的上下0.5％的幅度内波动），人民币跌停。

　　这是人民币连续三年多累计升值超过20％过程中的首次跌停。当天下午，各家商业银行的外汇交易员纷纷猜测：“央行出手干预了，通过四大行大量买进美元，不然不会毫无道理的跌停。”

　　跌势还在继续。12月2日，中国外汇交易中心人民币对美元在询价系统收报6.8870元，再度封于跌停。这种情形一直延续到12月3日上午，整个交易系统几无大笔成交。“所有机构都没有大笔卖出美元，只有一些零星的小单子，大家做多美元的决心很强。”法国东方汇理银行董事苏文说。

　　当日下午4点，外汇市场多位交易员表示，央行开始出手卖出一些美元，向外汇市场注入美元流动性，以缓解市场上正常的对美元的需求。

　　12月5日，人民币兑美元中间价6.8482元，较上日中间价跌20基点，跌幅0.03％。

　　“感觉还要跌，所有商业银行都只持有美元头寸。对于作为做市商的商业银行来说，只能拿美元多头过夜，一旦在商业银行之间形成一致预期，人民币下跌肯定还有不小的幅度。”

　　12月3日，人民币NDF（无本金交割远期）的价格一年期兑美元报价为7.2950元，贴水高达4100个基点，这意味着市场认为人民币贬值空间至少有4％-5％。

　　拯救出口？

　　整个世界似乎乱作一团。法国《论坛报》称，中国发动了货币战争，中国“试图为国内经济输氧”。布鲁金斯研究所高级研究员巴里?波斯沃斯说，人民币贬值可能会加剧外界对中国的疑虑，认为中国通过操纵汇率的手段来应对国际贸易的放缓。

　　当人民币一周内出现第二个跌停时，美国财长保尔森正在前往中国途中。这位出身于华尔街的中国通一直主张人民币加速升值，而现在，这被认为是保尔森抵制人民币贬值的最后一战。临行前，保尔森再次表明了他要求人民币继续升值的立场。

　　独立经济学家谢国忠猜测，在美国新旧政府交替之际，对话显然不会出现太多令人期待的成果，而这恰好是中国传达信号给美国新班底的时机。“中国借此传达出一个强硬的信号，希望新一届的美国政府能够在对话政策上有所顾虑”。

　　在中国，市场人士将人民币贬值理解为拯救外贸企业的“重招”。国内多家商业银行的交易员说，这是中国央行在出手干预。建设银行研究部高级经理赵庆明说，目前央行维护外汇市场稳定的主要市场化途径有两个，其一是利用人民币兑美元中间价来调控远期市场；其次是在市场上买卖美元。

　　12月2日，A股的杉杉股份、龙头股份等出口、纺织类企业全线涨停。

　　兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委说：“中国应该在这样的国际政治时机当中，选择让人民币快速贬值到位，以鼓励出口，刺激经济。”

　　对于外界的猜测，央行以“跌幅未超过限度为由”，拒绝正面回答。参加中美战略经济对话的中国商务部长陈德铭则表示：“人民币对美元有稍微小幅度的波动，这完全是正常的。这与其说是人民币的贬值，不如说是美元的坚挺”。他说：“目前的出口困难是市场萎缩造成的，我不指望依靠人民币贬值来推动出口。”

　　向下的力

　　人民币贬值预期并非始自今日。11月17日央行发布的三季度货币政策报告中，首次没有提及人民币稳定、可控汇率问题。而在汇改以后的前13次报告中，均有暗示人民币稳定升值的论述。

　　中国社科院最近在一份报告中说，人民币对美元汇率应当下跌，因为最近几个月美元对其他主要货币一直在升值。在金砖四国中，印度卢比与巴西雷亚尔对美元贬值近20％左右，俄罗斯卢布贬值幅度超过8％，此外韩国、阿根廷以及东欧、东南亚地区的新兴经济体货币均对美元贬值。

　　不过，1998年，当同样面对全球货币贬值压力时，中国政府选择了不贬值。不同于往日的是，当初中国的最大出口市场美国没有受到太大影响，而这一次美国正是危机的策源地。

　　在过去4个月中，人民币实际有效汇率的涨幅与此前汇改三年多的全部涨幅相当。

　　鲁政委预计，人民币贬值至少会是半年左右的趋势。一些分析师预测，人民币贬值10％才有可能对出口有所帮助。

　　谢国忠依然认为，此次汇率调整对出口企业不会起到太大作用，中国企业现在需要的是产业调整。这次汇率调整不会带来1992年的效果，当时中国的出口额还比较小，贬值会马上显现作用，但现在中国经济大幅度依靠出口，单纯贬值无法拯救出口企业。

　　而且，人民币贬值可能引发连锁反应，形成各国货币的竞争性贬值。1998年中国之所以坚持不贬值，即是为了避免多米诺骨牌效应。

　　不过摩根士丹利的首席货币分析师任永力认为，人民币贬值将控制在一定的限度之内。过去三年，人民币单边升值给央行带来了很多问题。从长期来看，暂时允许人民币“反向”运动是有益的。热钱的流入会下降。他说：“从长期来看，中国的经济形势依然向好，人民币将重拾升势。”

　　资产重估

　　有专家估计，今年6-9月，中国的资本外逃可能在200亿美元以上。现在，人民币贬值的信号可能加快热钱流出的步伐。

　　“一些跨国公司为了应付本国的危机选择在中国套现。而人民币贬值的趋势，将使得热钱进一步外流。”中国资金管理网CEO高杰说，“外管局的管理口径已经从防止热钱流入到严防资金外逃。”

　　中国银行分析师石磊认为，人民币贬值还可能导致国外的长期投资资金撤离。由于长期投资于人民币资产，所以这些资金对人民币贬值的预期非常敏感。目前中国有6000多亿美元的外债，其中相当一部分是贸易项下结算时留下的资金。

　　过去一轮的牛市，人民币升值带来的资产重估是基础之一。分析师们普遍担心，资本外逃将给摇摇欲坠的资产价格带来严重打击。

　　不同的或许是过去三年多，人民币升值伴随着流动性的泛滥，推动资产价格上升；此次人民币贬值则是在流动性衰竭，世界各国都开始注资拯救流动性的过程之后发生的。

　　“所以这并不是，雪上加霜，在这之前已经出现了人民币资产、股票和房产的下跌，现在刺激金融方案也同时推出，市场上的流动性开始恢复”，一位银行业资深分析师说，“在这个时候选择贬值，是比较恰当的时机，并不再次引发资产价格的大幅缩水。”

发布日期：2008-12-06