人民币汇率稳定是大趋势

　　刚刚闭幕的中央经济工作会议再次明确了保持人民币汇率基本稳定的我国汇率政策。笔者认为，明年人民币与美元汇率将继续保持稳定。

　　首先，当前及明年的国际经济金融形势要求人民币汇率保持稳定；其次，一年半来实施汇率稳定政策的积极效应正在逐步显现；再其次，政府为今后继续保持汇率稳定所承担的政策成本较低。从这三个角度分析，人民币汇率稳定应该是大趋势。

　　本次金融危机以来，世界主要国家相继把央行的隔夜拆借利率压低到历史最低水平，实行量化宽松货币政策。此外，美国还通过货币互换向欧元区、日本等其他发达国家大量投放美元，造成国际金融市场上美元泛滥。近期，日本央行迫于日元对美元的持续升值，于12月1日召开临时货币政策会议，决定通过购买有担保证券向国内货币市场注入1万亿日元（约合115亿美元）的三个月期流动性，并规定其投放的利率水平应是0.1%的隔夜拆借利率。在国际金融市场依然动荡不定的情况下，我国政府继续保持稳定的汇率政策，可以稳定人民币汇率预期，有利于我国国际收支中金融和资本项目基本稳定。

　　今年11月初，20国财长和央行行长会议明确提出扩张性政策的“退出战略”。国际货币基金组织在会议期间提交了一份退出战略七项原则报告。国际上诸如日本央行认为，明年上半年退出政策将在世界主要经济体国家付诸实施，其对这些国家的经济复苏亦会产生不小的抑制作用。从政策效果最大化出发，各国退出战略的实施是不可能同步的。因此，各国退出战略的政策摩擦，尤其是贸易摩擦将加大。我国明年的对外贸易环境不会得到根本性改变。在这种情况下，稳定汇率有利于稳定我国的对外贸易，有助于进出口企业准确预期生产成本，合理规划企业投入和收益。

　　经过一年半来人民币盯住美元，我国央行外汇资产负债状况得到了明显改善。人民币升值期间不断加剧的央行三大外汇资产负债指标，即央行外汇资产和外汇储备、央行外汇资产和外汇占款以及外汇占款与外汇储备的失衡状况，均由于人民币盯住美元而在近期得到了较大改善。汇改前，我国外汇储备（按月末人民币对美元汇价折合人民币）与央行外汇资产的比值为1.0543。随着人民币升值，该比值不断下降，2009年1月达到了历史最低点，仅为0.8677。由于2008年7月人民币回归盯住单一美元，该比值逐步企稳回升，2009年9月底达到了0.9323。

　　人民币盯住美元也使得当前人民币对欧元、人民币对日元的升值压力明显减弱。12月7日人民币对欧元10.1663，与汇改时（2005年7月22日）10.0141相比仅升值了1.5%。但是，该期间人民币对美元升值了18.8%，欧元对美元升值了24.0%。因此，尽管人民币对欧元比价与汇改前大体一致，但是人民币和欧元相对于美元的购买力同时得到了大幅提升。人民币与欧元之间不存在来自购买力平价的升值压力。

　　我国外汇市场有两个明显的特征：第一，商业银行是外汇市场的主体。商业银行参与外汇市场的主要目的是为了平衡银行外汇存贷差。这就使得我国外汇市场的外汇投资功能缺失；第二，商业银行始终是外汇市场的需求方。2009年10月商业银行各项外汇贷款余额3596亿美元，各项外汇存款余额2035亿元，贷存缺口1560亿美元需要通过外汇市场得到平衡。我国外汇市场上述特点使得央行稳定人民币汇率的政策成本较低。

　　笔者认为，央行应该大力发展外汇柜台交易市场。我国外汇政策不应该局限于藏汇于民，而是要努力让外汇成为普通百姓的投资对象。在人民币汇率稳定的情况下，居民外汇投资实际上是外汇与外汇之间套汇。外汇市场投资功能的恢复将推动央行早日实施一蓝子汇率政策。

发布日期：2009-12-08