人民币跌停的逻辑

　　人民币突然急跌，笔者认为，昭示着人民币汇率运行机制又朝着市场化方向前进了一大步。

　　本来，人民币持续三年的只涨不跌的升值走势，就不符合市场涨跌规律，最大的赢家仅仅是通过人民币的“无风险套利”而收益颇丰的热钱资金。而对升值给予厚望的中国央行来说，既没有能通过升值遏制住通胀的飙升，亦未能减少持续多年的贸易顺差。最近几个月，通胀和顺差数据大幅度下滑，但众所周知，并非是人民币升值的效力显现，而主要是因为金融危机在下半年的突然升级，致使世界经济面临衰退的预期所致。

　　当人民币开始单边升值时，学界最为担忧的是中国出口导向型企业的承受力，当时升值论者对产业升级换代寄予厚望。但是，虽然人民币已升值20％以上，出口企业竞争力却并未有多大提高，相反，在金融海啸和持续升值的双重夹击之下，沿海出口加工密集地区如东莞、温州等地，由于出口订单锐减，企业经营出现困难。据不完全统计，今年上半年，各地已经有6.5万家规模以上中小企业倒闭。

　　其实，中国的出口企业从来就必须依赖国际市场，近年出口企业的如履薄冰，以及目前出现的经济困境，基本可以昭示人民币持续升值的前提已经站不住脚，

　　当前，金融海啸虽然没有继续9月的狂风骤雨，但是种种迹象表明，美国的垃圾债券市场、信用卡市场以及鲜为人知的CSO市场，都有可能在明年成为新一轮风暴升级的导火索。曾经乘风破浪的中国经济航船，在明年势必遭遇更大的外部阻力。虽然中央政府快速地启动了4万亿经济刺激计划，但是该计划可能导致的固定资产投资增速暴增至40％以上以及通胀卷土重来等多方面负面影响，同时，在社保体系不够健全，居民收入增速有限的大背景之下，试图短时间内启动消费这驾马车，难度甚大。

　　面对如此错综复杂的经济形势，竭尽所能力保出口就成为与启动内需一样紧迫的任务。因此，通过人民币的适当贬值，降低将中国出口企业的产品价格，才能提高外部需求，保证因为经济衰退导致的外需减少与贬值导致的外需增加相对冲。唯有如此，才能确保中国的出口对经济增长的贡献度不至于大幅度下滑。近期不少出口企业延期结汇应对人民币贬值的操作策略，一定程度上充分反映了危机年代，企业家最愿意看到本币贬值的心理。

　　对于人民币贬值的逻辑，不少人担心这会导致“以邻为壑”的结果。的确，本币贬值并非一国所独有的“法宝”，贸易伙伴能够轻易地复制。单个经济体本币大幅贬值也有可能引发贸易保护主义的全面兴起。中国如果轻易选择大幅贬值，只会遭致其他经济体的跟风报复,贬值行为本身只能带来货币数值的账面变化。

　　笔者认为，问题的关键在于人民币贬值的幅度，从目前的经济形势和未来的经济隐忧，以及决策层的眼光来看，人民币不可能出现大幅度贬值，适当并可控的贬值才是决策层最可能的操作策略。一旦经济形势趋稳，人民币将继续沿着市场化的改革路径继续前行。但是需要坚决杜绝再次出现单边行情走势，毕竟长期来看，不用预测即可知道走势的金融市场，是无法长期健康运行的。

发布日期：2008-12-05