人民币有效汇率或继续升值

　　最近几周，人民币对美元汇率处于“盘整”状态，但对非美元货币走势出现分化。分析人士认为，受促进出口等“保增长”措施影响，未来人民币对美元汇率将小幅波动，甚至可能会出现阶段性贬值，但以一篮子货币衡量的有效汇率会缓慢升值。

　　受全球经济增长放缓影响，我国为防止经济增速过快下滑，出台了大规模经济刺激方案，其中提高出口退税率等措施以应对出口行业面临的困境。在这种情况下，人民币汇率近期以来的升值步伐出现调整，市场汇率尤其是远期交易也反映了这种预期。

　　汇改以来，人民币汇率走势表现出对美元较大的“依赖性”。今年7月份以前，人民币对美元汇率几乎呈现单边上扬走势。而在此后，资本回流美国，美元大幅反弹，人民币对美元升值势头也开始放缓，一直处于盘整状态。可以说，未来美元汇率走势将在很大程度上左右人民币汇率的走势。

　　如果华尔街风暴不能很快平息，资金仍需继续回流美国，美元继续反弹的可能性较大。在强势美元的带动下，人民币对美元升值将会显著放缓，甚至可能出现一定幅度的贬值。如果美元不能延续反弹而掉头向下，则人民币对美元很有可能重新上演“被动”升值的局面。总的来看，受宏观调控和市场预期影响，未来12个月内，人民币对美元小幅波动的可能性较大。

　　但这并不意味着人民币有效汇率升值步伐会停止。有效汇率是根据一定的权重如贸易额计算出的本币对一组外币汇率的加权平均值，人民币对美元升值步伐停滞并不意味着人民币有效汇率也会停止升值。

　　首先，如果美元继续升值，人民币对美元汇率随之窄幅波动甚至小幅贬值，那么人民币对其他货币汇率必然跟随美元大幅升值，从而使人民币有效汇率继续升值。今年7-10月，人民币对美元窄幅波动，升值幅度不到0.5％，对日元更是贬值7.19％，但同期对欧元和英镑分别升值24.12％和23.13％，使人民币有效汇率在此期间升值8.92％，这也是汇改以来升值最快的时期。反之，如果美元反弹终止，导致人民币对美元“被动”升值，有效汇率升值幅度反而会双向波动且升速放缓。

　　其次，从基本面来看，人民币有效汇率存在升值基础。虽然我国出口增速放缓，但贸易顺差格局可能会延续到2010年以后，进出口市场外汇供给依然会超过需求。对国际投资者来说，中国资产在中长期内仍具有投资价值，而且中国拥有大量外汇储备，人民币能够抵御全球范围“去杠杆化”浪潮带来的汇率贬值冲击。更重要的是，在全球经济放缓的背景下，中国经济将会扮演“火车头”角色，使人民币强势货币地位能维持较长一段时间。

　　因此，基于一篮子货币的有效汇率仍然会继续升值。但从中期来看，有效汇率升值速度将会放缓，因为持续升值势头已经对我国出口、就业构成一定负面影响，而且无论是对美元单边汇率还是有效汇率，汇改以来升幅均达到20％左右，人民币低估压力逐步释放。

发布日期：2008-11-20