从人民币国际化看中国金融战略重构 （3）

　在当前条件下，人民币国际化的最大障碍在于，中国资本市场发展尚不成熟，金融机构、机构投资者与散户投资者在经验与能力上有很大欠缺，监管机构管理资本流动的经验和能力也不太充分，这就限制了中国政府在短期内全面开放资本项目与人民币自由兑换的可能性。相反，我们认为，对中国而言，资本项目管制是防范金融危机爆发的最后一道防线。在中国的金融市场、金融机构、投资者与监管机构基本发展成熟之前，中国不可贸然放开资本管制。这意味着人民币国际化注定是一项长期、渐进的系统工程。

　　推进人民币国际化的三大步骤

　　首先，当前中国政府通过签订双边本币互换与加快人民币作为跨境贸易结算货币的试点工作来推进人民币国际化的做法，在方向上是正确的。双边本币互换很好地突破了中国对资本项目下货币兑换的某些限制。这两方面的工作相辅相成，有待于进一步加强。中国政府可以与所有“东盟10+3”国家以及东亚区域外与中国具有密切经贸往来的国家或地区（例如俄罗斯、巴西、澳大利亚、某些非洲国家与拉美国家等）签署双边本币互换，并加快人民币在跨境贸易结算与支付中的试点工作。

　　其次，为了让境外政府与投资者愿意长期持有人民币，中国政府需要建立如下三个市场。第一个市场是离岸人民币结算市场，这个市场的建立使得境外投资者可以在中国境外将人民币与其他货币相互转换，从而降低了持有人民币的兑换成本；第二个市场是离岸人民币远期汇率市场（也可以在中国境内，但需要对外国投资者开放），这个市场的建立使得境外投资者可以规避持有人民币资产或负债的汇率风险。虽然目前在新加坡与香港有人民币的非交割远期外汇市场，但这些市场迄今为止都不能很好地预测人民币的未来走势。第三个市场是离岸人民币金融产品市场。只有境外投资者可以购买具有吸引力的以人民币计价的金融产品，他们才愿意在较长时期内大量持有人民币，人民币才能成为真正意义上的储备货币。

　　换句话说，以上三个市场的建立能够解除外国投资者在货币自由兑换、规避汇率风险与金融产品投资方面的回顾之忧，鼓励他们更长久、更大规模地持有人民币。一旦上述三个市场建成，就意味着人民币国际化进入一个新的发展阶段。

　　再次，香港可能成为人民币国际化进程中的重要赢家，其国际金融中心地位有望进一步增强。这是因为香港将成为大陆推进人民币国际化的重要“试验田”。第一，广东4个试点城市的推出在很大程度上是与香港配套的，香港与珠三角地区在贸易上已经形成不可分割的联系；第二，香港本身就是东南亚地区重要的自由港与贸易集散地；第三，目前香港是中国大陆境外人民币流通最活跃的地点，也是东南亚地区人民币进出中国大陆的端口；第四，在上述优势基础上，香港可能成为中国政府建立人民币离岸清算中心、境外人民币远期外汇市场以及境外人民币计价金融产品市场的首选之地。

　　事实上，2007年6月以来，已有5个中国大陆金融机构在香港资本市场上发行人民币债券，共募集资金220亿人民币。这标志着香港有望成为境外人民币金融产品的主要发行地。

　　当然，人民币国际化的一个更宏伟的目标是成为中国大陆、中国香港、中国澳门、中国台湾组成的“大中华区”自由流通、共同使用的货币，这个目标的达成不但需要上述经济体更紧密地融合，也需要两岸领导人的政治智慧，因此需要更长时间的积淀。

发布日期：2009-08-06