通胀与通缩并存：盛宴何时结束钱应投向哪里

目前世界进入了通胀与通缩并存阶段(即所谓“coflation ”):发达市场受制于通货紧缩，而新兴市场却在忍受通货膨胀之苦。在这种情况下，寻找投资机会时就不能偏废通缩或通胀两大阵营某一方所看好的资产类型。机会存在于广泛的资产类型中，从股票、债券和货币到房地产以及大宗商品，不过我们对新兴市场有明显偏好。

coflation产生原因

通缩与通胀并存的局面出现有三个原因。首先，发达国家的利率几乎等于零，新兴市场也在维持相对宽松的货币政策，以遏制本国货币大幅升值，保持出口竞争力。宽松的货币政策从发达市场输入到新兴市场之后，导致通胀成为后者的一大威胁。

其次，新兴市场因经济前景乐观，财政状况稳健，吸引发达市场投资者向其投入创纪录的资金，而投资者所在的发达国家则增长放缓，国家财政更趋脆弱。这加剧了新兴市场资产价格通胀。此外，新兴市场内需强劲，意味着产能利用率更高，劳动力供给更为紧张，工资上涨压力也比发达市场更大。

钱该投向哪里？

上述原因使得通胀成为新兴市场的真正威胁，更有利于新兴市场资产的投资环境也因此形成。

房地产是最可能实现优异表现的主要资产类型，因其受全球因素的直接影响最少。有利的本地宏观环境、就业市场和工资变化、资本流入和利差(租金收益率与房贷利率之差)等，通常也会对本地房地产价格起到巨大的促进作用。城市型小型经济体，如中国香港和新加坡，是最可能出现这种情况的地区。

此外，鉴于新兴市场中央银行仍不愿加息，这些经济体中的储蓄者尤其是富人可能把资金从存款转向房地产，因而形成一个循环:资产价格上涨将推高本地通胀，而通胀预期升高反过来又会引发购房热潮。

新兴市场股票也是潜在受益者，内需导向型公司尤其有优势，特别是拥有实体物业的公司(比如百货商店)、能够将增加的成本转嫁给消费者的具有定价权的公司(如超级市场)、负债水平相对较高而且债务期限固定的公司、可选消费行业公司(如珠宝零售商或汽车制造商)等。随着高收入人群的不断扩大，奢侈品行业公司将持续获利。

看好消费行业的逻辑很简单:消费者如果意识到物价将上涨，就会提前而不是延后消费。同样道理使得资本商品(如机械设备)制造商成为有利的投资机会，因为消费者希望在价格上涨之前购买这些产品，厂家的订单因而将蜂拥而至。

新兴市场公司债券势必也将获益。发达国家公司借款人在现金状况、负债率以及盈利方面的情况一般相对较好，而新兴市场公司的增长前景更为乐观，借贷成本也较低。由于政府债券收益率不断下降，因此债务为固定利率的公司将展现优势，尤其是拥有国内业务、具有定价权、现金流稳定的公司。

投资大宗商品需谨慎行事。新兴市场对大宗商品的需求上升并不一定意味着价格一定会上涨。以石油为例，来自发达市场的需求对石油价格的影响仍然更大一些。然而，贵金属，尤其是黄金，在货币购买力下降时期，经常被视为纸币的替代品，因投资者认为黄金是潜在的对冲通胀工具，在这种情况下黄金自然可能会有出众表现。

对新兴市场货币同样应谨慎。总体而言，新兴市场货币比发达市场货币的前景更加乐观。中国、韩国、巴西以及墨西哥通过汇率干预来阻止本币升值;马来西亚、泰国、印尼、印度、智利和哥伦比亚对本币升值的容忍度较高。发达国家当中，瑞郎的表现预计将稳定，大宗商品生产国货币有升值潜力。

盛宴何时结束？

发达国家通缩结束，将引发新兴市场通胀持续攀升，这可能导致两类经济体都将大幅收紧货币政策，从而可能推升借贷成本，反过来又会终止流动性推动的新兴市场资产价格通胀以及持续的房地产盛宴。就美国来说，美联储一旦认为通缩结束或金融行业复苏，就可能提高利率。

与此类似，新兴市场股票的出色表现在一定程度上仰赖对发达市场通缩的担忧程度究竟如何。如果对美国经济二次探底或成为“下一个日本”的担心挥之不去，风险偏好将在低位徘徊，新兴市场的资金流入也将因此而受局限。(作者为瑞银财富管理研究部亚太区主管兼首席投资策略师)0

发布日期：2010-11-03