热钱流窜频现“套利美元”魅影

　　记者　张莫　北京报道

　　美联储长期“刻意”维持低利率环境，全球流动性泛滥，人民币兑美元持续走高……这些因素都加剧了跨境资金大进大出中国的风险。

　　“受利差和汇差双重收益诱导，境内市场主体的跨境美元套利交易规模开始扩张，加剧了我国外汇收支的波动。”国家外汇管理局12日首次在《2010年上半年中国国际收支报告》上，用开辟专栏的方式对这一问题进行阐述。

　　比起金融危机前那一波“热钱”，现在中国面临的国际资本流入形势更加复杂，跨境资金流动波动性明显。今年一季度，国际收支资本和金融项目顺差为642亿美元，而二季度，资本和金融项目顺差仅为258亿美元，下降幅度超过50%，外汇资金呈明显流出迹象。从今年三季度已经公布的新增金融机构外汇占款数据来看，跨境资金流入趋势不断加剧。8月，我国新增外汇占款达2430亿元人民币，创出年内次高，也是近4个月来我国月度新增外汇占款首次突破2000亿元人民币。

　　资金的进出变化之间，背后都有“套利美元”的身影。美元套利交易指投机者通过借入美元，并将其兑换为新兴市场国家货币进行投资。业内人士指出，美元利率已逼近于零，远低于多数新兴市场国家的利率水平，这种套利风险成本很低、收益很高。

　　“套利美元”背后的驱动力是全球低利率环境下创造出的过剩流动性和中美之间的利差和汇差。由于各国对全球经济复苏前景均存疑虑，各国政府都不愿意提前退出经济刺激计划，美联储更是将量化宽松政策进行到底，全球流动性都极度充裕。基金追踪公司EPFR　Global的数据显示，在截至10月6日的当周，有60亿美元流入新兴市场国家股票基金，创下了近33个月的新高。

　　而且，最近一个月，美元指数持续走低，已跌破前期低点探至78以下，人民币兑美元升值趋势明显。自6月21日以来，人民币兑美元已累计升值2.2%以上。外汇局表示，由于人民币升值预期、本外币正向利差等市场条件依然存在，跨境资金净流入的总体局面不会改变。

　　外汇局称，我国跨境资金流动大部分是合法合规的，但也不排除部分违法套利的资金混入。检查中也发现，部分外商投资企业虚构用途将资本金结汇后进入股市等情况，还有部分银行主动配合或顺应客户需求，打外汇管理政策的擦边球。同时，一些地方政府招商引资冲动较强，也难免有少量“热钱”等违规资金混杂其中。

　　外汇局在其报告中详细阐述了境内市场主体跨境美元套利交易两种主要形式：一种是境内外汇贷款，一种是跨境外汇融资。

　　由于境内外汇贷款利率主要参考国际市场利率，在中美利率差扩大的情况下，企业借用外汇贷款的融资成本相对较低，而人民币升值预期进一步加大了企业“负债外币化”倾向。2009年和2010年上半年，我国金融机构外汇贷款余额分别增加1358亿和323亿美元。而随着外汇贷款投放的不断扩大，银行自身外汇流动性趋紧，外汇贷款利率有所升高，企业开始运用跨境外汇融资的方式获取境外外汇资源。

　　“今年上半年国内房地产企业在宏观调控下境内融资困难，开始通过境外关联公司从境外获取贷款，然后再将资金以外商投资方式投入境内，这也是上半年房地产行业外商直接投资大幅增长的重要原因。”外汇局特别提出。外汇局12日公布的报告显示，上半年，房地产业来华直接投资均呈现较快增长，同比增长151%。

　　外汇局表示，长远来看，我国“热钱”流入具有长期性、复杂性和客观性，应运用汇率、利率等价格机制进行合理引导，尤其要防范“热钱”大进大出的破坏性作用。外汇管理部门在做好专项行动后续工作的同时，将继续保持高压态势，有针对性堵塞监管漏洞，充分发挥跨部门的监管合力，严厉打击各类违法违规外汇交易活动，切实维护好涉外经济可持续发展的外汇政策环境。

发布日期：2010-10-13