美元回归霸主地位　金融市场变数加大

　　美元货币制度在有效回归。一方面是美元一家独大的局面在回归，另一方面是美元、欧元和日元的三足鼎立由美元、欧元和英镑所取代。

　　美元主导趋势在强化。目前发达国家货币地位难以改变，发展中国家货币制度甚至出现倒退性改变，脱离钉住美元的货币模式在退回。

　　利率走向寻机转折。2010年上半年全球利率走向参差不齐，一些国家继续实行限于美联储的政策取向，加息对策逐渐敏感并增加。

　　银行机构逐渐利好。2010年上半年国际银行业发展处于逐渐恢复之中，西方国家银行盈利水平保持增长，投资收益依然处于垄断状态。

　　1.国际金融市场新特点

　　2010年的国际金融市场处于新型金融危机的关键时期，危机解除和危机加重甚至二次危机论交叉并存于市场之中，经济复苏和经济二次探底争论不断延续，金融市场不稳定因素继续扩大，但是市场控制力依然明显，不利因素并没有扩散和加剧市场恐慌心理和价格走向。

　　特点一：舆论紧张分化经济复苏进程。2010年上半年国际金融市场焦点在于欧洲问题。由希腊问题引起的欧洲债务危机评论点和关注点超出现实和历史，进而舆论引导的恐慌不断扩散和加剧，欧元受到巨大的冲击，欧元价格一度跌到4年来的低水平。全球经济前景集中于二次探底的争论，全球经济复苏进程有所受阻，经济复苏差异性扩大。国际货币基金组织将世界经济预期向下调整，但幅度较小，世界经济稳定性依然突出，复苏差异性较为明显。从实际结果看，美国经济复苏依然继续，并且保持乐观和向上态势，2010年美国经济将达到3.1%的增长，最新发布的今年第一季度的经济增长依然保持2.7%的水平，尽管低于第一次和第二次3.2%和3%的水平，但是美国经济结构、质量和规模依然处于世界领先地位，经济复苏基础相对牢固，美国政策扶持较为有利有节。相反欧元区经济继续脆弱。尤其是伴随希腊问题的扩散和加重，欧元区经济面临更大的压力。日本经济则呈现较为利好的数据，经济复苏步伐有所加快。其他国家则出现相对稳定乃至高涨的增长态势，发展中国家状况表面好于发达国家，实质依然落后于发达国家。

　　特点二：金融主导过度使资源配置异常。2010年国际金融主导性依然突出，主导力依然集中在美元。传统金融时代，美元与所有商品价格反相关，美元升值，商品下跌；而今美元升值，所有商品上涨和下跌各异，反相关与正相关并存。尤其是与美元最直接的两类指标走向脱节，即石油和黄金走势分化，黄金稳定高涨与石油错落涨跌出现不同步和不一致的差异。这是美元战略诉求所致，黄金成为美元的未来核心支撑，石油将是美元未来的对外筹码。

　　特点三：组合改变多样分化货币政策取向。2010年国际金融市场继续突出外汇市场的影响力，主要汇率的变化直接牵动经济和政策走向。尤为突出的是美元一反常态长时间维持美元升值策略，进而导致其他货币价格走向出现分化，更直接带来货币政策的差异。一方面是资源型货币体明显受到资源价格的控制，货币走向主要取决于资源价格走势，经济复苏也是提升和抑制并存，抑制货币政策现象随之出现。如澳大利亚，澳元汇率升值有限，澳元利率上调受限。另一方面是货币型经济体明显受到货币竞争的压力，汇率走向在美元强势下，弱势明显，进而经济状况摇摆不定，货币政策迷失方向，随从美元升值，伤害和破坏自身经济。如欧元汇率难以自主，欧元利率更无法确定。面对欧元区经济乏力，欧元利率本应以下降面对，以拉动和刺激经济，但是面对欧元汇率疲弱，欧元利率又不敢下降，唯恐打击欧元价格，这种两难困扰欧元的政策协调。尤其是在当前外汇市场货币组合策略中，英镑超常走出上升势头，其中的战略意义更为突出，英镑升值的需要是拉动和带动欧元，以达到国家利益和战略规划的竞争需要。

　　国际金融市场的特点依然集中在国家利益博弈，价格走势背后具有国家规划性战略，尤其是货币竞争的含义十分明确。其他国家货币信誉带来的挑战形成当前美元升值过度，并且潜藏未来美元贬值加速的态势，这样的价格组合和指向势必加重全球的控制难度和操作压力，因为市场规律无法改变，市场心理没有底数，而作为主导方的规划、策略和需求则十分明确，这是需要全面论证和有效规划的，而不能随从舆论简单定性形势，或随从价格短期定论价值，更不能随从潮流单边定位国家风险，这样将势必带来被动甚至损失。金融市场风险关键点在于识别风险。

　　2.国际金融市场新状况

　　2010年上半年国际金融市场出现微弱或较大变化。美元主线地位和影响没有改变，但是在节奏、幅度和组合上有新的状况，是值得关注与研究的。

　　1、外汇市场美元升值突出。2010年上半年的外汇市场美元升值十分突出。第一季度美元升值达到8.1%，美元指数从74点低位上升到80点高位；第二季度美元升值达到8.7%，美元指数从80.68点上升到86.12点，2010年上半年美元升值17.5%。但是美元对篮子货币走向则存在差别，尤其是美元兑欧元和日元汇率走向完全相反，美元兑英镑汇率是美元应对欧元的重要工具。其中美元兑欧元汇率第一季度升值达5.63%%；第二季升值9.5%；美元兑欧元汇率上半年升值14.54%。美元兑日元汇率上半年则贬值4.85%。美元兑英镑汇率第一季度升值6.02%，价格从1.6154美元到1.5182美元；第二季度升值1.2%，价格从1.5291美元到1.4947美元；美元兑英镑上半年升值7.47%。美元兑澳元汇率上半年小幅度升值6.39%。美元兑瑞郎汇率从1.0355瑞郎到1.0770瑞郎，瑞郎贬值4.01%。伴随主要发达国家的货币趋势，其他国家货币汇率走向参差不齐，但是各国货币贬值有限，升值可能性将扩大，美元运用篮子货币组合在抑制美元升值的压力和影响。而美元针对性的价格目标和方向依然明确，尤其是我国人民币升值预期来自美元因素。

　　2、股票市场价格震荡扩大。2010年上半年的全球股票市场突出的表现是从上涨转向下跌，第一季度上涨趋势明显，第二季度下跌态势突出。首先看美国股市，第二季度美国股市引领性继续，股指波动幅度扩大，走势呈现类别性差异。第一季度美国股市以上涨为主，道指上涨4.1%，标准普尔指数上涨4.9%，纳指上涨5.7%，第二季度则普遍下跌，道指从10927.07点下跌到9774.02点，下跌幅度为10%；标普从1178.10点下跌到1030.71点，下跌幅度为12%；纳指从2402.58点下跌到2109.24点，下跌幅度为12%。尤其是6月的最后几天，全球股市因欧洲问题的心理恐慌导致进一步大跌，美股跌破10000点，标普500指数跌至8个月低位，引发股市悲观面扩大，恐慌心理主导突出。其次是欧洲股市与美国股市相同，第一季度累积上扬3.1%，第二季度则为下跌，其中英国股指从5744.89点下跌到4916.87点，下跌14.4%；德国股指从6235.56点下跌到5965.52点，下跌4.3%；法国股指从4034.23点下跌到3442.89点，下跌14.6%。欧洲股市状况主要受到欧债危机的影响较大。第三是日本股市也没有逃脱下跌态势，两个季度反差明显，第一季度上涨5.2%，第二季度下跌15.4%，日经指数从11089.94点下跌到9570.67点，日元走强打压日本出口类股下跌，日经指数创下2008年雷曼兄弟倒闭后的最差季度表现。而亚洲股市则普遍是涨多跌少，上半年走势完全不同于发达国家股市趋势。上半年马来西亚股市上涨3.24%，泰国上涨8.55%，印尼上涨14.97%，菲律宾上涨10.48%，越南上涨3.22%，韩国仅6月就上涨3.5%，唯有新加坡下跌2.32%。其他板块的股市有涨有跌。

　　3、黄金市场高位盘整持续。2010年上半年国际黄金市场价格保持稳定与高涨态势，国际黄金价格始终处于1000美元水平之上的走势，价格指标从1095.50美元上涨到1245.90美元，其中第一季度上涨1.7%，第二季度则上涨11%。国际黄金价格走势不仅没有受到长达半年之久的美元升值的打压，相反黄金价格走出与美元升值同步的趋势。美元上涨，黄金高涨，两者之间的正相关十分突出，进而黄金价格预期不断提高，投资氛围不断上升。

　　4、石油市场平稳起伏。2010年上半年国际石油市场平稳运行，价格指标没有太大突破，波动区间明显缩小，国际石油价格横盘走势特色突出。年初价格起步为81.51美元，6月底为75.63美元，石油价格下跌7.2%；其中第一季度平均价格为78.09美元，第二季度平均价格为78.88美元；第一季度上涨2.7%，第二季度下跌明显，跌幅为9.7%，下跌8.13美元。波动区间在75-85美元。国际石油价格与整体金融市场水平协调运行，石油价格起落差异逐渐扩大。

　　5、利率走向寻机转折。2010年上半年全球利率走向参差不齐，一些国家继续实行限于美联储的政策取向，加息对策逐渐敏感并增加。如同时大多数国家依然维持低利率和不变利率态势，利率走向艰难性突出。尤其是美联储从第一季度明显的政策转变迹象变为难以转变的态势，一方面是自身经济状况波折性扩大，第一季度经济增长指标从3.2%下降到2.7%，尤其是近期美国经济数据不景气和担忧扩大，进而货币政策难以反转，低利率维持性加长。同时欧元区的状况使欧洲央行难以抉择，6月份的例会面对混乱和紧张状态，欧洲央行不敢动利率刺激经济，只能维持现状，进而进一步打击欧元区信心和经济。其他国家则直接连接美联储动向，难有自我的把握，进而全球依然处于低利率水平之中。刚刚结束的20国高峰会议也突出不退出政策，利率相对稳定成为共识，目的在于稳定利率和经济。加拿大央行6月成为首例加息国家，利率水平上升到0.5%。更多新兴市场和发展中国家面临经济过热风险，一些央行采取过快对策。如巴西央行上周将基准利率调至75个基点，以抑制经济过热风险。尤其是俄罗斯、印度和中国的通货膨胀水平已从各自的低点上升2.5个百分点，略高于5年平均水平，加息意愿逐渐强化，但都在观望和等待美联储动作。各国独特的利率预期信息使通胀焦点集中，大宗商品价格上涨引发的整体通货膨胀抬头的迹象将加速加息主张和呼吁。

　　6、银行机构逐渐利好。2010年上半年国际银行业发展处于逐渐恢复之中，西方国家作为相对高级阶段和创新阶段的发展模式，银行盈利水平保持增长，投资收益依然处于垄断状态。如高盛、摩根大通等多家美国银行数据显示第二季度盈利在上升，华尔街金融机构的盈利趋势逐渐有利于经济复苏。相反欧洲银行则面临更大的麻烦和不利，债务危机的压力不仅使金融机构信心面临压力，更使货币政策面临危机。

　　3.国际金融市场新环境

　　面对上述国际金融市场的状况，其原因背景更值得关注与研究其实国际金融市场面临的环境没有根本性的改变和变化，舆论所认定的趋势和结构则与事实有差异，甚至是反向，进而使得国际金融市场变化和调整变得错综复杂，难以捉摸。国际金融状态的原因体现在新环境的变化。

　　第一，微观和短期焦点变化引起市场敏感和恐慌。2010年上半年的市场变化原因与价格走向紧密相连，但是焦点问题则是价格变数。第一季度突出世界经济转折，全球经济在美国经济复苏的乐观中呈现稳定高涨态势。尤其是美国自身对经济的评论比较乐观，甚至逐渐采取退出政策明朗化。包括美联储的政策转折和争论也集中到经济复苏的确定性。第二季度的焦点则集中在欧元区的问题恶化，尤其是伴随欧洲债务危机所引起的全球经济恐慌。一方面是经济复苏的信心在下降，另一方面则是对政策退出表现出担忧，不退出和放慢退出的舆论使得市场恐慌心理和紧张程度反复性扩大。

　　第二，宏观和中期策略调整导致价值改变和恢复。全球投资趋势和格局则加大倾斜于美元的趋势，美元市场份额扩大已经难以改变。一方面是各国外汇储备格局，美元上升趋势突出。最新的国际货币基金组织统计显示，经过连续两个季度下降后，去年第四季度美元在全球已配置外汇储备中所占的比例出现上升。IMF发布的数据显示，去年第四季度全球已配置储备为4.56万亿美元，高于上一季度的4.43万亿美元，而已配置美元储备金额为2.84万亿美元，高于第二季度的2.72万亿美元和2008年第四季度的2.7万亿美元；2009年第四季度美元储备占全球已配置储备的比例为62.14%，高于第三季度的61.5%；欧元储备所占比例从上一季度的27.8%降至27.4%；日元比重从3.2%降至3.0%，英镑比重持稳于3.2%。透过这样的数据可以看出，以美元为主导的单一货币体系的终结遥遥无期。另一方面则体现在投资市场的分布和组合，无论在当前的外汇市场，还是金融衍生品市场，美元依然一支独大，无论欧元、英镑和日元都占有相对较小的比例和比重，欧元的投资比例只是美元的一半，甚至不及一半，美元投资魅力依然难以消除和被替代。仅看美国国债销售被青睐，足以显示美元资产的吸引力。美国国债通常发行量平均一年是5-6千亿美元，若按照美国现在的赤字规模1.2万亿美元，再加上拯救商业银行系统必不可少的2-3万亿的规模，美国国债2009年的发行量将会达到一个相当惊人的程度，很可能是往年的5-6倍。

　　第三，远期和长期国际金融分布和市场比例在回归美元霸权。历时3年的国际金融问题经历使国际竞争处于敏感和非常时期，焦点集中在货币竞争，2010年上半年尤为突出，所呈现的局面是结果性的：即美元货币制度在有效回归。一方面是美元一家独大的局面在回归，另一方面是美元、欧元和日元的三足鼎立已经由美元、欧元和英镑所取代。这两种情况表明，货币竞争焦点在于美欧货币竞争，美元逐渐战胜欧元，最终回归到原有货币制度环境，欧元则面临生死存亡的问题。尤其是面对上半年美元升值扩大态势，市场配置转向美元资产增多，美元升值带来的美国国债发行扩张等局面。美国财政部6月2日表示，美国政府为终结经济危机而投入庞大的支出，已让美国债务历史上首次突破13万亿美元大关，美国国债目前已达到GDP的90%。美元的全球储备货币地位让美国只需增加印钞，就可以随心所欲购买以美元计价的商品，比如原油和大宗商品。大开印钞机导致的美元贬值，使美国在海外资产上大赚一笔，但其他国家的美元储备大为缩水。而美元扩张行的发行则最终使得美元地位稳定，维稳中美元升值，随之导致所有价格的变数扩大，靠拢美元、购买美元和依存美元更为坚定，美元主导趋势在强化。目前发达国家货币地位难以改变，发展中国家货币制度甚至出现倒退性改变，脱离美元钉住的货币模式在退回，进而全球资产价格依然以美元价值核心评估和定价。如伊朗一直对抗美元，而面对欧元贬值和美元升值，伊朗中央银行6月2日宣布将国库的450亿欧元外汇储备换成美元和黄金，美元组合型对战略利益和对手十分清晰和具有针对性。

　　4.国际金融市场新趋势

　　通过对2010年上半年国际金融市场的分析可以看出，市场基本因素没有改变，即美元主导地位继续，全球恐慌心理不改，政策收缩前景困惑。预期未来国际金融将可能呈现快速变化和较大调整。一方面是市场基本规律所为。金融市场不变的是技术，金融市场可变的是环境。因此，未来全球变数关键在于美元，美元升值不可持续之后的美元贬值将加快，进而全球所有价格都将面临修正。另一方面是市场结构因素推进。尤其是紧缩政策之后的扩张性政策将难以抑制预期心理和价格基础，流动性过剩局面必将导致价格高涨，甚至超出预期，更何况市场发展态势已经有所脱离传统，逐渐呈现新模式和新框架，简单的传统依据“需求决定价格”将逐渐消失，取而代之的将是“投资决定价格”。试想常规正常时期，我们都无法逃脱通胀，眼前扩张和超长时期必然有高通胀，甚至快速通胀局面，因为流动性过剩和流动性泛滥，势必进一步影响价格转向和变异。未来金融市场将不可预料和难以预料。

　　1、外汇市场美元贬值强化。预计年内余下时间，美元走势将突出贬值态势，一方面是自身经济复苏需求，另一方面是机构盈利需求，美国海外庞大的跨国公司模式迫切需要美元贬值保护美国机构的竞争力。而从货币政策预期看，美元利率面临反转性调整，利率方向型转变将继续有利于美元投资，美元贬值与美元加息将有利于美元技术和策略配置，使得美元既有利于自身技术性风险消化，有涨有跌的基本规律决定美元贬值将不可避免；同时也有利于美国经济强劲复苏的需要，保护产业竞争力和金融垄断性，美元贬值将刺激关联商品和所有商品涨价，反过来进一步刺激加息，全盘规划转变将来临。为此，美元兑欧元汇率将呈现1.40-1.50美元向上趋势，甚至也不排除1.60美元的可能。美元兑日元汇率将有贬值可能，一方面是日本经济反复性突出，另一方面日元升值也不可持续，更何况日元已经顺应美元升值过多，日元贬值的需求更为重要。预计价格将在100-110日元水平区间。预计美元兑英镑汇率将继续下跌，英镑将继续成为引导和带动欧元上涨的“助手”，也是美元战略和策略组合的重要筹码。预计价格区间将在1.60-1.80美元上下。其他货币将随从调整，其中资源类背景的货币升值动力较强，澳元和加元将会快速上涨价格区间将会向年内高点跃进。

　　2、股票市场深度调整待涨。预计全球股票市场今年下半年将呈现高涨、创新纪录的态势。其中美国股市三大板块将继续上涨，道指有可能上涨到12000点，13000点的可能性有待观望。标准普尔指数将会向1300-1400点上行，纳斯达克指数将会上涨到2800点水准，突破3000点较为艰难。欧洲股市将继续上行，但上涨动力将不如美国股市，尤其是欧元上涨可能将牵制股市上涨动力。日本股票价格上涨动力不足，上涨幅度有限，10000点突破之后将微弱调整。其他股票市场将突出上涨趋势，但幅度和速度将有差别。

　　3、黄金市场波动起伏上扬。预计未来国际黄金市场将出现震荡高涨态势，一方面黄金价格面临国际投资结构性改革，投资为主的结构配置将使黄金价格高涨具有坚实基础；另一方面是全球流动性过剩局面继续扩散，政策加码的流动性充足性将有利于黄金价格高涨；更为重要的是黄金价格将成为货币竞争和金融战略的重要基础，甚至是重要筹码，黄金高涨不可阻挡。然而，黄金价格高涨必然受到技术规律的约束和调节，这意味黄金价格将有短期快速回调，黄金价格下跌有可能跌破1000美元，但盘整时间较短，全年基本点将保持1000美元以上水平。全年黄金价格均点将在1080美元，高点将会达到1500美元，常态价格区间将在1200-1300美元之间。

　　4、石油市场盘整上涨。预计未来国际石油市场将出现全年高水准，100美元的价格高点将会呈现。但是石油价格波折性会较大，最低水平有可能下跌到60美元左右。未来石油价格的主要影响因素主要来自美元，同时与石油储备、供给和消费有密切关联。尤其是未来伊朗在国际石油市场将有变化，伊朗外汇储备结构和石油政策取向，以及美国对伊朗的态度都将是影响石油价格走势的关联因素。

　　5、利率走向调节紧迫扩大。预计今年下半年全球利率转向趋势将明显，美联储货币政策是关键因素。目前从美国经济态势看，美联储加息的预期将在今年第四季度出现，利率变化将加快调整，通胀压力将是主要焦点。欧洲央行加息将不太可能，政策协调面临拘谨局面，不合作和不确定将使加息抉择难上加难。日本央行也难以决定加息对策，经济基础空间不足将继续约束加息可能。其他国家将看美元利率走向，金融环境与汇率水平的错综复杂将是利率水平抉择困惑。

　　6、银行改革时机紧迫。当前美国金融改革举措对世界影响较大，但对美国自身而言则面临观望。国际金融格局以及银行业发展面临巨大挑战，更面临考验，因为金融市场价格敏感之后必将引起金融机构的业绩和风险变数。美国优势难以改变和替代，欧洲银行风险难以消除，发展中国家依然弱势。未来国际金融有惊有险，金融危机可能地区性转移，而非实质性排除或消化，甚至金融危机将从新型金融危机向传统金融危机回归，其中的国家战略和国际利益十分重要。值得警惕和关注。

　　(作者单位：中国外汇投资研究院) (责任编辑：乔瑞昕)

发布日期：2010-08-06