日本这次会不一样？

　　上半年投资于日本市场的基金跌幅小于全球股票型基金的平均跌幅

　　日本这次会不一样？

　　张愎

　　新兴市场广阔的投资前景引来了众多投资家的竞相追捧，然而一些发达国家却被忽略了，尤其是日本这个早已让投资者感到索然无味的国家。

　　矮子里面的将军

　　根据投资研究机构晨星公司的统计数据，投资于日本市场的基金在2010年上半年的平均跌幅是5.9%，而全球股票型基金的平均跌幅是8.3%，投资欧洲市场的股票型基金的跌幅则达到了13.3%。

　　过去的五年里，投资于日本的基金是所有投资于国际市场的基金中表现最差的。晨星数据显示，日本市场的基金年收益率为-4.7%，仅好于遭受重挫的美国金融类股票的基金。

　　同样都是下跌，但今年投资于日本的基金却从差等生变成了优等生。

　　美国美林证券公司在一份研究报告中指出：“上半年，日本经济的发展态势比我们的乐观预期还要好，其中部分是受到日本对亚洲其他国家出口增长的刺激。”

　　“日本市场2009年落后于全球各个市场是不争的事实，自2005年以来都是如此。但我认为，整体前景会稍好于人们的想象。可能不会是非常好，但是还不错。”总部位于伦敦的亨德森国际机会基金(Henderson International Opportunities Fund)的资产配置策略师伊恩克拉克（Iain Clark）指出。这只基金18%的资金投资于日本市场。

　　当欧洲与美国面临二次探底危险之时，“还不错”已经可以被视为一种赞美，而且众多金融机构以及基金经理认为日本的转变将会是持久的。

　　一些分析师认为这些投资于日本的基金在下半年仍有可能表现突出，至少是跑赢某些投资于其他发达国家的共同基金。

　　时隔五年，日本经济有可能迎来持续复苏的春天。日本东京商工调查所本周四公布的数据显示，上半年日本全国企业倒闭数五年来首次减少。

　　花旗集团的分析师一致认为：“全球经济将在不平坦的复苏道路上前进。亚洲（包括日本）还有美国会引领全球经济的发展，欧洲则可能要落伍。”

　　看好的理由

　　目前，看好日本市场的声音主要有两种。

　　第一种声音认为，虽然日本的股市长期表现疲软（日经225指数今年以来已经下跌了10%），但目前市场上存在许多被低估的股票可供抄底。

　　轩尼诗顾问公司（Hennessy Advisors Inc.）首席执行官尼尔轩尼诗（Neil Hennessy）指出，在日本市场中，10只股票有6只价格低于其账面价值，平均股价营收比（=股价/营业收入）是0.6。

　　“在日本有很多有趣的公司，他们具有在其他国家所不具备的特质。”IVA全球基金的经理Chuck de Lardemelle指出。IVA全球基金投资组合的28%都投向了日本。

　　De Lardemelle认为，现金充裕的资产负债表意味着这些公司的盈利能力要比权益收益率（ROE）显示的情况强许多。日本大多数的上市公司的另一个特质就是，股息收益率（=每股股利/每股股价）都在2%~5%之间。

　　另一个看好日本的理由源于宏观经济基本面的利好。新上任的首相菅直人将实行包括削减公司税和削减国家债务在内的市场友好型的政策。

　　轩尼诗和克拉克都认为日本首相菅直人承诺削减原本高达40%的公司税将促进增长。

　　“菅直人在经济领域要比他的前任活跃，这很可能促使日本央行采取宽松的货币政策。”克拉克说，“为股市带来强劲的支撑，且比近期我们看到的任何措施更有成效。”

　　又一次落空？

　　在一片看好的声音中，总存在隐隐的忧虑。自1990年日本资产泡沫破灭的20年来，日本市场曾几次被吹捧成投资的不错选择，但都没有应验。

　　“在过去的10年里，投资日本就像掉进了污水池。”晨星公司基金分析师亨利米林提醒投资者，他关注的一只名叫T. Rowe Price 专注于日本市场的基金在过去的10年里总共亏损了44%。

　　此外，某些投资于日本的基金经理即便是买了日本公司的股票，但也对日本经济的长远前景持怀疑态度。de Lardemelle就是其中的一个。

　　“现在日本政府的负债水平非常高，而家庭的储蓄率也彻底崩溃，甚至低于美国，此外还有严重的老龄化问题。”de Lardemelle指出，目前只有5%的国债是被外国持有，日本也许是融资压力最大的发达国家。

　　对于菅直人所采取的经济措施，一些分析人士把它看成是对市场的长期利空。

　　“如果日本施行宽松的财政政策，将导致长期利率升高，国内外的利差将会收窄，这就会造成日元走高且拖累证券市场，并对出口产生严重的影响。”花旗集团分析师Tsutomu Fujita指出。

　　为了解决严重的负债问题，菅直人的一个手段就是提高消费税，而目前对于提高消费税有太多质疑的声音，尤其以内需为主导的经济增长势头可能就会受到压制。

　　还有一些分析师指出，日本的实体经济同样会被欧洲主权债务危机拖累，很难维持年初时的增长速度。

　　难道这次又将是一个陷阱？

发布日期：2010-07-10