美元七年牛市周期重启吗？

　　无论美国在次贷危机中承受了多大打击，目前依然是综合国力全球第一的经济体，在经济循环能否二次起搏之时，在需要美元再次走强的关键时刻，美元出现中期反弹将是大概率事件。

　　美国经济从2009年第三季度出现复苏，自2009年底来，美元指数从75升值目前的88.71，上升17％，距离89.62“次贷高点”一步之遥，不排除美元指数上涨至2005年最高点的92.63点附近可能。

　　美元指数上涨已成全球金融市场重要现象，其功用正在显现资金涌入美国，在激烈融资需求争夺战中，美元保持低利率融资能力，加之美国金融资本一手导演了风靡全球的希腊债务危机，引发全球资金回流美国避险，强大买盘将美国十年期国债从114低位一路推升至120上方，近日花旗预测10年期国债的年末收益率将攀升至4.45%水平。

　　美国国债在今年5月26日已突破13万亿美元，达到GDP的90%；美国5月份失业率高达9.7%，仍居历史高位；5月非农就业人数虽然大幅增加43万人，但较市场预期的51万有较大差距，尽管美元指数在近期大幅上涨，但美国高负债、高失业和低利率状况使得美元未来存在贬值隐患。

　　美债走高，主因欧债危机，美元走势出现拐点，结束自2002年初以来长期下跌趋势，其中长期上涨空间已经打开，这是否意味着新一轮美元“七年牛市周期”的开始呢？

　　●资金流回美国市场

　　欧洲正陷入自二战来最困难境地，市场反应不亚于2008年金融危机。正是因此，避险情绪之下，大量热钱流入美国。

　　美财政部数据显示：2010年1、2、月份,净流入资金分别为150亿、471亿，而3月份则达到1405亿美元，估计4、5、6月净流入量还会持续增加。其短期国债超过4倍认购、长债超过2.5倍认购。

　　根据美国财政部国际资本流动报告(TIC)，今年3月中国增持美国国债177亿美元，持有8952亿美元，居各国之首。同月日本增持164亿，环比增长2.1%，持有总量7849亿美元，欧洲买入491亿，其中英国大幅增持455亿美元，环比增长19.5%。

　　3月外国投资者净买入美国长期债券1204亿美元，为2009年11月以来最大买入量。截至3月底，外国债权人持有美国国债总额已经达到3.88万亿。

　　只要欧元跌跌不休，美元就会涨势依旧。除欧债原因外，欧元区和新兴经济体金融市场表现较差，也使得国际资本选择流入美国本土。

　　自2008年以来，为刺激经济复苏，美联储向注入约1.5万亿美元，并把联邦基金利率降至零利率的历史最低水平，而今美联储需要回收流动性，美联储表示，它将在两个月内完成三次短期存款拍卖。此拍卖工具旨在给银行提供特别优惠，不是向外贷款，而是吸引银行把资金存入美联储。

　　●美元资产吸引力上升带来区域不稳定

　　从过去历史看，美元指数涨跌与全球货币政策扩张或紧缩，呈极为密切的“负相关”关系。全球若隐若现的通胀，及已经宽松货币的退出，都正在成为推动美元中长期走强的内在动力。1995年墨西哥金融危机和1998年东南亚金融危机都驱赶资金大规模回流美国,造就了长达5年美元牛市。资金回流本身强化了美资本市场财富效应，并扩展到楼市、股市，于是回流赚钱继续流入良性循环形成。

　　以年为周期来观察此次美元走强，一旦美国股市和楼市出现持续走强迹象,美元资产吸引力将进一步上升，并带动不稳定区域的资金大幅流入美元资产池。

　　与此同时，反映出美元强势将会极大地加强和稳固美元国际储备货币地位，使得国际货币体系变革出现停滞。

　　美元重新走强还将严重影响国际贸易格局，重新划分世界经济版图。由于美元走强主要体现在相对于欧系货币和商品货币走强，因此将有利于欧洲和商品货币国家的出口,有利于这些国家的经济复苏。

　　但是,由于亚洲地区货币相对于美元处于震荡和相对固定状态，因次，亚洲经济体对美国出口将不会受益于美元强势，相反亚洲货币会跟随美元相对于欧洲和商品货币国家升值，出口由此会受到打击，对于亚洲地区经济成长或复苏会造成阻力。

　　由于美国的逆差主要来自于亚洲地区，美国贸易状况对于美元汇率依赖反而不是很大。美元大涨与商品价格暴跌遵循的共同背景在于两点：一是源于欧洲需求与消费上不去，二是源于中国产能于库存下不来。一上一下之间，反映欧元区经济仍在继续滑落和我国即将快速回收流动性的窘迫，故而美元与商品价格同时受力，出现了一上一下局面，而非再像此前美元上扬、商品价格高位盘整。

　　虽然欧债危机迫使美元推迟加息，但不影响欧元走弱美元走强，美国加息周期往往引发一些发展中国家金融市场动荡。美国通胀率如此之低，美国加息之策料将延后，但这并不妨碍资本回流，原因在于美元强势。

　　文/国元证券　刘勘

发布日期：2010-06-28