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人民币汇率采用“有弹性的一篮子模式”

  香港媒体连续数日高度关注人民币汇率问题。有专家认为,人民币一次性大幅升值对国内经济和金融体系的冲击过大,长期来说也不可持续,建议人民币汇率形成机制采用“有弹性的一篮子模式”。

  德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为,如果不改变人民币汇率形成机制,在出口高速反弹的情况下,就可能继续使贸易顺差和外汇储备增加、流动性过剩的压力加大、央行对冲成本和难度加大,而国际社会对人民币汇率政策的压力也将继续加大。

  马骏表示,对适时改变人民币汇率政策有多种观点,一个主要原因是对汇率形成机制的讨论基本上还停留在定性层面,而对汇率的波动幅度和经济风险没有具体把握。通过分析和计算比较,“一次性大幅升值10%或以上模式”对经济和金融体系冲击过大,长期来说也不可持续;“完全盯住一篮子货币模式”使人民币对美元汇率波动过大,企业在目前阶段难以承受;“对美元爬行升值模式”则会因对美元体现出单边升值的趋势,会加剧热钱流入。

  马俊建议人民币汇率形成机制采用“有弹性的一篮子模式”,这种模式能较好地综合平衡4个方面的目标:缓解过热和经济不平衡的压力,减缓短期热钱的流入,避免对国内实体经济产生过大冲击,有可以长期运行的可行性和公信力。

  “有弹性的一篮子模式”的具体内容包括:

  改革时点的选择。应考虑选择美元对其他货币已有较明显升值、人民币对一篮子货币的实际有效汇率没有被过度低估的时点,这样可以减轻今后人民币被迫升值的压力。

  一篮子货币和目标汇率。选择一个货币篮子(如包括美元、欧元、日圆、澳元英镑、韩元等十几种货币,以贸易量为主要依据确定各货币在篮子中的权重),计算人民币对一篮子货币保持实际有效汇率稳定所要求的人民币对美元汇率(目标汇率)。这些计算公式、权重和计算出的目标汇率则不应对外公布。

  经济过热情况下对“目标汇率”爬行升值。若出现出口增长过快、经济趋向过热、通胀加速的情况,应保持人民币对一篮子货币的实际有效汇率的爬行升值,但不应对外公布升值幅度,这样可有助于抑制贸易顺差的增长,减少国际政治压力和贸易制裁的风险,缓解国内流动性过剩的压力,对冲部分经济过热和通胀风险。

  限制人民币兑美元的汇率波幅(日均标准差)。如果美元对人民币汇率波动过大,则通过外管局的外汇市场操作将美元对人民币的汇率控制在一定的波幅之内,例如对每天的波幅设上下限,对每30天的波幅设上下限等。

  马俊认为,人民币汇率形成机制采用“有弹性的一篮子模式”有几大好处:一是人民币对美元汇率不会呈现单边升值趋势,有助于缓解短、中期热钱流入。模拟计算表明,此模式下的人民币兑美元汇率的波幅为3.5%,明显高于2005至2009年实际1.5%的波幅,可以起到对短期热钱比较有效的抑制作用。当然,由于中国经济长期增长潜力巨大,基本经济规律决定了人民币对其他主要货币的长期升值趋势不可避免,没有任何一种体制设计可以避免长期“热钱”流入。

  二是有助于缓解国际压力,增加国内宏观调控的工具。“有弹性的一篮子模式”下的人民币实际有效汇率可以升值或贬值,人民币对任何单一汇率也可以升值或贬值,所以不但可以应付国际国内经济变化所要求的政策变化,也可以有力证明中国并未操纵汇率。

  中银香港高级研究员苏志欣认为,中国出口大幅增长,说明最直接决定人民币汇率的贸易因素已经改观,中国经济反弹的最后一个环节已经跟上,人民币汇率面对的市场压力、政治压力必然会越来越大。即使人民币坚持不升值,但相应而来的贸易磨擦、热钱涌入、资产泡沫等一系列问题,都会对中国的经济和政策形成巨大挑战。国际热钱更可能形成“逼宫”之势,即如果人民币不升值,则中国必须接受资产泡沫和通胀风险,进而有利于热钱从国内资产投资中获利;如果人民币升值,则热钱又可在汇率上获得收益。所有这些,都需要有关部门制定应对措施。

  花旗银行亚太区首席经济学家沈明高认为,政府已向市场传递人民币升值只能是渐进的清晰信号,热钱流入数量会比一次性升值3%至5%要少很多。沈明高认为,人民币汇率保持“基本稳定”不等于没有升值空间,市场普遍预期2010年全年人民币升值3%至5%。

发布日期:2010-03-30

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