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“欧元末日论”未免天方夜谭

  希腊主权债务危机非一日之寒,去年底希腊政府把2009年预算赤字预估从最初占GDP3.7%增加至接近12.7%,从而引发三大国际评级机构相继调降其主权信贷评级后,希腊债务问题随即成为全球金融市场最关注的热点,到目前仍未找到化解危机的良方。

  纷扰之间,欧元成为陪葬品,由去年12月初兑1.51美元水平,下跌至近期约1.35美元,三个月间,跌幅高逾一成,且未有止跌迹象。而据近期《华尔街日报》报道,一群星级对冲基金经理上月8日聚首一堂,商讨希腊危机下的投资契机做空欧元,会上更放言欧元预计会跌至与美元平价,即1欧元兑1美元的水平。不过,有消息称欧美已介入对冲基金连手做空欧元的活动,而包括索罗斯旗下多家对冲基金接获通知,正被调查。

  本月3日希腊政府公布规模达48亿欧元削减财赤计划,包括削减公务员花红津贴及提高销售税2%,政府预期计划可将赤字减少4个百分点,至8.7%。虽然方案仍被欧盟认为力度不够,但该事件已向正确的方向迈进,欧元也由1.343水平急弹,一度重上1.37以上水平。

  无论希腊还是“欧盟五国”(希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙、和西班牙)的主权债务问题最终以何种方式解决,结果均不利欧元汇价。然而欧元下跌有利欧洲出口,某种程度上是欧盟乐观其成的事。且货币汇价波动是市场常态,与股市升跌无必然关系。只是近年因环球投资策略(利差交易)和对冲基金的操作手法,才使外汇与股市指数的关系在某些时候产生人为的紧密关系,故近期欧美股市未受欧元及英镑汇价急挫影响,美股更是表现强势。

  不过,有一点值得讨论的是,在近期市场一面倒唱淡欧元的同时,“欧元末日论”在市场广泛流传,但正如笔者1月份时指出,欧盟和欧元是经过长时间反复论证而建成的浩大工程,从政治上看,德、法、意等欧洲老牌大国决不会让欧元消失,个别欧盟小国也无法一厢情愿退出欧元联盟。单从投机炒作因素看,能否让欧元退出历史舞台,答案似乎也是否定的。欧元目前的市场交易规模高达每日1.2万亿美元,远比索罗斯1992年牵头做空英镑、迫使英镑退出欧洲汇率机制时高,即使多个大型对冲基金联手,相信也无把握能推倒欧元。

  然而讽刺的是,希腊以至“欧盟五国”债务危机的发生可能源自欧元。欧元推出以后,大部分欧盟成员国国债与德国国债的利差收窄,这实际上令“欧盟五国”这样公共财务状况恶劣的国家能够更容易地举债融资,大大降低了其举债的警惕之心,令其不知不觉间大幅增加了负债水平。简单而言,如举债融资的成本高昂,增加借贷的诱因将大减,换句话说如果不是加入欧元区,希腊的债务水平可能不至推高到如此沉重的地步。

  可以说,希腊债务危机拖垮欧元,但欧元又是危机的起源,这种因果关系值得回味。

发布日期:2010-03-06

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