欧元失陷缘由

　　⊙李桓 ○主持 于勇

　　欧盟以及欧元出现，目的是欧洲各国通过这种形式组成一个可以与美国抗衡的大的经济体，以货币的一体化为开端来促进经济的一体化甚至未来的政治一体化，以阻止各国作为个体国际地位的衰退。

　　欧盟成立之后，伴随着货币一体化的真正实施，欧元区各国独立的货币消失，贸易障碍和劳动力市场的壁垒得以清除，商品实物流动的背后是金融资本输入输出。在欧盟内部，由于各国间经济发展的不平衡，低收入国家如东欧、巴尔干半岛以及葡萄牙等国劳动力成本较低且缺乏金融资本，自然成为资本的净流入国，即债务国，同时成为劳动力的输出国；而德国、法国欧元区主要经济体以及荷兰、比利时等高福利国家自然是资本的输出者，即成为债权国和劳动力的引入国。欧盟在对外上，由于西欧经历了数百年的繁荣，其和美国已经成为一些政治经济不稳定国家私人财富的避风港，这些人将钱存在欧美的银行，欧美的银行再运用这些资本对全球进行投资获得收益和回报，这些西欧各国成为南亚、非洲、拉美的资本输出地，海外资本收益占其财富比例较大，金融杠杆非常高，在本次危机前，一些西欧大银行的杠杆达到50-60倍的水平，有非常高的金融债权人地位，也积累了非常高的风险。

　　货币一体化带来金融市场的一体化，给高失业、低增长的东欧等国创造较好的融资市场，但是在货币政策和财政政策不对称的结构下，各国独立的财政政策有超支的内在动力，因为不必担心本国的货币和物价不稳定的负面影响，而且财政赤字的存在溢出效应，不利的后果不必完全有自己承担，即存在道德风险问题。对于处在经济衰退期的小国来说，财政赤字的诱惑力最大。欧洲一体化带来小国经济的快速发展，尽管受制于《马约》的约束，但其背后是债务赤字的迅速攀升，在金融危机爆发使得GDP失去增长动力后，东欧、希腊、葡萄牙等国的债务赤字问题随即显现。

　　本次美国次贷危机爆发引发全球经济的衰退，欧盟尚未成熟的货币、财政以及政治体系的漏洞使其成为直接的受害者。在经济衰退的形势下，需要宽松的货币政策和积极财政政策的配合来刺激经济走出危机，但是欧盟尤其是欧元区内部是统一货币和不统一财政，各国难以组合使用财政货币政策摆脱危机。一些小国由于在危机前已经将财政能力严重透支，在危机来临之际不仅仅受制于欧元区统一的赤字水平约束，其本身的再负债能力已经丧失，币值则受制于欧元整体难以通过贬值来摆脱危机，在危机面前束手无策，只能寄希望于德法等欧盟大国，甚至欧盟之外其他大国或者国际组织的援助，或者退出欧元区。

　　但是德法本身也在面临衰退，国内矛盾重重，同为欧洲大国的非欧盟国家英国经济风雨飘摇，美国国内的就业问题尚且无法解决无力它顾。如何解决希腊、其他危机国家以及欧盟自身存在的各种问题的问题，是对欧盟这个存在先天不足的组织的巨大挑战。

　　从人口的变迁和制度的变革角度来看，欧洲的衰退已是大势所趋，抱团取暖的方式（欧盟）只是权宜之计。希腊危机只是欧洲衰退的开始而不是尾声。欧洲是小国大金融的经济结构特征，目前引爆的仅仅是小国中的小国的国家信用危机，而比其规模大得多的大的金融机构的危机还没有出现，欧洲大的金融机构面临漫长的去杠杆化过程。一旦欧洲某一大国或者南亚、拉美的一些新兴市场国家出现问题，西欧的金融资本将会受到严重的打击产生更严重的后果。在美国财政与贸易赤字累累，失业率居高不下的形势下美元对主要货币的升值预示着世界经济的动荡在加剧，而且这一加剧更多地体现在美国之外的国家身上，希腊危机最终如何收场已经不重要，他带给的警示是各个国家和经济体采用何种手段和措施来提升自身经济的免疫力。

　　（作者系江海证券研发部总经理）

发布日期：2010-03-04