减持美债“重量级武器”威力有限

　　刘笑飞（农业银行金融市场部研究员）

　　2月16日，美国财政部公布，去年12月日本增持美国国债115亿美元，超过中国成为美国第一大“债主”。根据美国财政部公布的数据，中国12月减持美国国债342亿美元，现持有数为7554亿美元。

　　从金额上来看，在2009年的前11个月里，中国对美国国债的减持绝大多数都不超过100亿美元，在12月却突然大幅增加至342亿美元，变化颇大。消息出来后，很多人都很兴奋，说我们终于开始动用重量级武器了，且看美国人这回如何收拾。

　　这样的看法有一定道理，但减持美债是否能起到重量级的作用，我颇不肯定。

　　长期以来，中国持有大量美国债务一直是个让人争论不休的问题。自从当上美国“第一大债主”后，中国的一举一动更是倍受关注。去年，美国经济遭受重创，中国每一次增持美国国债都受到指责，认为在“聪明耗子”纷纷跳船的时刻，中国继续增持美债属于不智投资。但换个角度来讲，相对于博取收益而言，保障资产安全是更为重要的事。这一轮金融危机奠定了美国国债的避险地位，虽然说在低息环境下弃短养长，不是人人都能接受的投资策略，但中国选择世界经济不稳定的时候增持，是不容易让人挑出错来的。所以当世界经济恢复的迹象愈加明显，美国加息与通胀预期增加时，适当减少持有美债，可以看作是一种正常的经济行为。

　　从结构上来讲，自2009年开始，中国总体上在不断地减持短期美国国债，前前后后下降了60%以上，转而增持相当规模的一年期以上国债。这段时间来，陆续有短债到期，如果我们认购的速度再放慢一些，看起来当然就是美国的国债“被减持”了。

　　从汇率角度看，这段时间美元的走势比较诡异，当弱不弱，让人心里没底。我们可以用“不是美元变好了，而是欧元变坏了”来解释这个问题，但显然它不是问题的全部。况且去年下半年以来，人民币升值的压力不断积累，到今年更加明显，国内国外的研究机构纷纷吹风，外汇贷款需求急剧增加，使得国内各大金融机构有愿望从海外调回美元，维系国内客户，从而引起美债的减少。

　　而且2009年以来，我们的投资热情高涨，大举出海、投资收购，收购范围从矿山到汽车无所不包，搞得澳大利亚等国又爱又恨。这些投资，也都是要美元的。可惜的是，这种全球投资收购仍处于财大气不粗的阶段，不但铁矿主漫天要价，连索马里海盗都想从中分杯羹出来。

　　至于减持是否能够起到大家猜测的“震慑”作用，我想可能作用不大。我们都知道，至少从目前的经济情况看，美国是还不起它举借的全部债务的，美国国债目前的作用除了吸收资金，更有调节市场的作用。世界各国均或多或少地持有美债。从经济实力上看，2008年我们的GDP是30万亿人民币，大约是美国的30%。如果中国真的大举抛售，殃及的不仅仅是美国、日本，城门失了大火，池子里哪条鱼的日子都不会好过，因而必然会受到多个国家的反对，伤敌一千自损八百的结果，是中国不得不考虑的事情。因而这种“重量级武器”，其实有的只是重量，威力是大受限制的。

　　再仔细些想，减持了美债，还要看看减下来的钱都去了哪里。比如欧元是投资机会，还是真的走下低谷？况且在这个时间窗口，中国持有的美国国债“恰好”减少了一些，调整一下资金和资产配置，确实能够让一些对中国不满的人闭上嘴巴，这是一举多得的事情。

发布日期：2010-02-26