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2010投资策略路线图

每到年底,对下一年市场将走向何方,各类机构纷纷发出预测。《财智》周刊本期从2010年中国市场的信贷及财政政策、人民币汇率走向、市场股票供应等方面为读者提供一些基本面依据并将在本刊的13、14版对明年五大行业十家公司进行重点分析。

严重金融危机后,各国重手出台了罕见的宽松货币政策“扶起的经济”能不能自己走好,政策何时及如何退出,通胀及资产价格泡沫如何演绎是明年市场的主要看点。基于以上分析,财智周刊认为,明年上半年市场或许仍存温和上涨机会,明年年末市场将看政策脸色,震荡幅度将加大。

货币政策:2010年明松实紧

“2010年的货币政策将‘名松实紧’,‘不许过多、不能太少’的精准调控,将是明年信贷的基本导向。”兴业银行的研究报告认为,无论是把握好信贷增速还是管理通胀预期,目前的抓手都是在货币信贷增速上,这自然意味着数量工具将是明年主力。

兴业银行资深经济学家鲁政委表示,考虑到国际协调的需要以及利率政策对人民币汇率的影响,如果明年美国不加息,则我国势必很难加息。由此预期:我国明年如果加息,最可能的时间点将在6至9月份;也可能全年完全不加息。

专家认为,由于2009年宏观政策过于宽松、投资快速扩张也引发一系列问题,产能过剩、物价上涨压力都比较大,目前看来需要提高货币政策的针对性和灵活性,根据经济运行情况尤其是物价变化对货币政策工具进行适时、适当调整。

中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所 的 展 望 报 告预计,2010年,在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下,信贷总量将收缩至7 .2万亿元至7 .8万亿元,但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续以及大量中长期项目第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因,2010年的流动性依然充裕,狭义货币供应M1将增长17 .2%左右,M2增长18 .3%左右。人大经济研究所认为,这种流动性的宽裕将直接成为中国各类价格攀升的核心原因,物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面,但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度,资产价格的高涨可能成为关注的重心。

对于2010年货币政策,交通银行首席经济学家连平认为,首先要根据存贷款情况、外汇占款情况、金融体系流动性状况进行公开市场操作,总体基调逐步从宽松走向收紧,走向中性和稳健;其次,银行存款准备金率也可能小幅调整,可以实行差别性调整;第三,不宜采用信贷总量控制,但可以通过窗口指导做合理引导。另外,考虑到中美利率有一定差异,利率提升会推动境外资本流入,中国应审慎利用利率工具。人民币汇率也应保持基本稳定。

人民币:走出小幅渐进升值路线

12月24日,中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价定格在1美元兑6.8285元人民币,这已是接近四个月人民币对美元中间价在6.826 至6 .828元之间徘徊了。与国内市场的四平八稳相比,离岸市场,12月23日,1年期美元/人民币无本金交割远期(N D F)报人民币6.6441/6.6481元,这显示市场已经累积起一定的人民币升值预期。明年的人民币汇率走势将如何?这个问题牵动着众多投资者的心。

下半年,国际上金融危机阴霾逐渐散去,中国出口有企稳回暖迹象,国内和国外对人民币将再次快速升值的预期日渐强烈。根据11月11日央行发布的《2009年第三季度中国货币政策执行报告》,其关于汇率形成机制的提法变动为“按照主动性、可控性和渐进性原则,结合国际资本流动和主要货币走势变化,完善人民币汇率形成机制。”其中,“结合国际资本流动和主要货币走势变化”为新提法,外界开始猜测:这种说法能看作是政策转向的信号吗?2010年人民币升值要提速吗?

但是,众多机构和专家都同时指出,人民币在2010年升值基本不太可能。“外贸形势好转也不会好到2007年前的水平,大幅升值肯定是不适宜的。而且一旦大幅升值,外来的流动性涌入国内,对国内经济也不利。”中国农业银行高级经济学家何志成表示。

业内专家也表示,从2008年下半年开始表现较明显的人民币汇率更多“挂钩”美元的情形在明年一季度或二季度也许就不再出现。中国建设银行高级研究员赵庆明表示,从2005年7月以后进行的汇改,制定了汇率政策的三性即自主性、可控性、渐进性,并参考“一揽子货币”。但是目前,人民币汇率之所以会遭人口实,是因为目前过于盯住美元,而不是一揽子货币。所以,还是应该回归到盯住一揽子货币的有管理的浮动汇率。“今年的中央经济工作会议没有像去年那样提到保持人民币汇率稳定,从另一个角度可以看作是为小幅升值做了铺垫。”赵庆明说。

人民币明年将回归渐进小幅升值成为众多机构的共识。国泰君安证券的报告指出,人民币兑美元汇率到2010年底大约会到6.7的水平。包括德意志银行、汇丰银行、花旗银行和摩根士丹利在内的众多外资机构在展望明年汇率时也认为到明年年底人民币兑美元汇率估计将升值到6.7至6.6,升值幅度大约在 3%以下,

中国银行全球金融市场部高级分析师方明表示,明年人民币对美元汇率的升值幅度一定不会太大,甚至不排除在2%之内。“但是美元兑其它货币的汇率或将在明年迎来一个反弹,因此,人民币对欧元日元的升值幅度要大一些。”方明说。

人民币升值对国内的投资者有什么影响呢?业内专家告诉记者,与即将过去的2009年不同,2010年,国内市场上可供投资者选择的投资海外的产品,如Q D II基金、Q D II银行理财产品将更多,而随着国际市场的回暖,肯定也会有投资者考虑把一部分资产更多的投入到国外的市场上。

美元:2010年或将趋势性反弹

虽然今年美元走势一直疲软,不过有分析师预期,从大周期观察,在经历了近30年的下跌调整周期,美元或在明年下半年展开趋势性的反弹,这将造成全球市场的显著调整。

自今年第二季度以来,美元便开始了其一路下挫的行情,途中也没能走出有力的反弹,而如此的走势终于在12月初发生了变化,由于美国11月非农就业人数变动为-1 .1万,11月美国失业率为10%,好于市场预期的10.2%数值,这使得投资者首次看到了穿透美国经济危机乌云的第一丝明媚阳光,自此美元便拉开了其强势反弹的序幕。

近期看来,众多负面消息对以欧元为主的非美货币造成了较大压力,这也是助推美元强势反弹的一个重要原因。迪拜债务危机的,引起了人们的再度恐慌,而希腊信用评级下调,也对欧元产生了负面的效果,澳大利亚财长也表示未来的复苏之路还将面临更多的困难,市场也下调了澳元再度加息的预期,由此来看,众多不稳定因素会在短期继续推动美元反弹。

另一方面,美联储方面虽然继续维持较长时间内的低利率决定,但其也曾在11月中表示将关注美元的跌势,说明即使是美联储放纵美元的下跌,也是有一定分寸把握。同时,机构普遍预期,明年美国的复苏趋势将确立,下半年美联储或将启动加息进程。

“我刚从新西兰、澳大利亚等考察回来,发现不少交易员认为美元已处于历史底部,客观上来说也确实是这样,如果美元走强,人民币也可能将会跟随美元走强。美元对国际金融市场的影响很大,美元一旦走强,可能会导致全球金融市场的显著调整,其中的重要影响机制是利差交易的平仓。”巴曙松说,如果美元走强,中国的汇率趋势就需要重新评估。

巴曙松说,有不少交易员认为,为了避免美元贬值的压力,不少央行已经大幅转换了新增外汇储备的货币结构,这使得几乎每一种非美元的储备货币在短期看都已被过度买入,虽然金融市场方面在投资组合中美元的分量是下降的,但美元很可能在短期触底走强。在中长期看,美国需要调整自身财政赤字,恢复经济增长,解决经济制度方面的问题。美国的经济增长如果比预期的快,那么美元到2010年年中时就可能会跟随美国经济持续走强。

“不应对对美国经济的前景预测过于悲观,尽管近期美国经济的恢复进程并不顺利,但是如果政策得当,预计2010年美国经济依然有可能增长3%至 3.5%。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为,支持美国经济恢复的动力之一,首先是所谓再库存化,库存恢复正常水平对经济增长的支持就会很强劲,同时如果刺激政策没有退出、投资不会大幅下滑,消费也将趋于平稳,对于经济增长的推动就会较强。

“全流通”时代到来流动性将承压

根据多数权威机构的预测,2010年股市上行的重要推手,将由流动性转变为企业盈利增长。而单就市场流动性而言,其充裕程度下降的可能性较大。

安信证券指出,相对于2009年来说,2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的因素包括:银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升。“我们相信其中至少有两个因素会在明年起作用,从而削弱资本市场吸引力。”

对市场流动性带来直接影响的当数限售股解禁状况,数据显示,继2009年限售股解禁高峰之后,2010年的限售股解禁将再下一城。到2010年底,限售股仅占到A股总股本的10.10%,A股市场接近全流通的状态。在此状况下,股票市场的流动性将在一定程度上承受来自筹码供给的压力。

根据西南证券首席分析师张刚的统计,2010年全年涉及限售股解禁的上市公司共有766家,合计解禁股数为3791 .15亿股,为2009年的53 .65%;合计解禁额度为61015 .13亿元,比2 0 0 9年 增 加1 6 .7 7 %, 占A 股 总 市 值 的25.62%。“由此可见,就解禁额度来说2010年为 最 高 峰 , 涉 及 的 上 市 公 司 属 于 高 价 股的 居多。”

即将结束的2009年,是名副其实的限售股解禁高峰年,在中国银行等多只大盘股限售股解禁的引领下,A股市场流通股市值首次超越非流通股市值,而随着工商银行约1.24万亿市值的限售股解禁,A股市场流通股市值占比已超过60%。

不过,即将到来的2010年这一状况仍将进一步改变。数据显示,在2010年限售股解禁的766家上市公司中,限售股占解禁前流通A股比例在 50%以上的有335家。限售股解禁的额度在100亿元以上的有55家公司。其中超过500亿元的有中国石油、中国人寿、中国神华、中信银行、中国太保、交通银行、中国远洋、中国中铁、兖州煤业、海通证券、江西铜业、西山煤电、中国平安共13家公司。中国石油的解禁额度最大达21966 .96亿元,其次是中国人寿的6407 .68亿元,中国神华的5376.92亿元,且全部为首发原股东限售股份。这三家公司的解禁额度占2010年全年解禁额度总和的55.32%。

面对2010年限售股解禁潮的再度来临,南京证券研究所所长助理周旭表示:“2010年主板市场将开始进入全流通状态,资产供给压力明显增强。”多数分析人士认为,随着全流通时代的来临,基金一统天下的局面即将发生改变。

(来自:经济参考报)

发布日期:2010-02-04

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