人民币或“硬盯住”美元窄幅波动

　2009年以来，人民币兑美元维持稳定，在6.84美元附近窄幅波动。笔者认为，在整体外围经济形势不好、需求下降的情况下，贬值的风险更大些，进入第三季度或者第四季度，随着外围经济的复苏，人民币会趋稳或者小幅升值。总体上来看，人民币在2009年仍会在一个窄幅的区间里近乎“硬盯住”美元。

　　存在贬值压力

　　如果说2008年金融危机还主要是对发达国家产生较大影响的话，进入2009年，金融危机将会对发展中国家包括中国在内的实体经济产生严重影响。中国的贸易依存度逐年上升，截至2007年，这一指标高达69.7％，这一水平不仅远远高于美国、日本，甚至远高于许多新兴市场。高贸易依存度意味着，本国经济更容易受到外部环境的影响，而非内部调控的引导。

　　在外需急剧萎缩的形势下，人民币贬值并不一定会让出口企业起死回生，但至少可以增加中国出口产品在价格上的竞争力，特别是在其他新兴市场货币大幅贬值的形势下，人民币汇率维持稳定等于削弱了中国产品的竞争力。通过人民币贬值，可以将失业压力向后递延及进行分摊，避免失业压力集中暴发，影响社会稳定。

　　持续大幅贬值可能性很小

　　首先，人民币持续大幅贬值缺乏市场基础。第一，在中国现有贸易顺差规模如此巨大的情况下，从顺差转向逆差要求进口增长在持续一段时期内大幅超过出口增长，在近几年内几乎不可能；第二，过去15年中国的资本账户有14年都保持盈余。只要存在净外汇流入（不管体现为经常账户盈余还是资本账户盈余），市场上的外汇供给就会大于需求。

　　其次，人民币持续大幅贬值会引起资本外逃，并恶化这种预期，不仅会损害国内金融体系，也会造成股市、房市和大宗商品市场更大的波动。 而且，热钱的大量流出会形成紧缩的效用，令宽松的财政刺激政策效用大打折扣。再者，现在出口企业困难主要原因仍是外部需求减少，单纯的汇率贬值不能根本改善出口现状。另外，尽管目前出口放缓，但进口也加速放缓使得中国贸易顺差仍维持高位，如果人民币大幅贬值将助长贸易伙伴的贸易保护情绪。

　　中国可能已经错过了人民币贬值的最佳时期，在金融风暴暴发初期，美元大幅上扬之时，是人民币贬值的良好机会。

　　第三，国际美元的波动对人民币的影响很小。现在金融危机还远未结束，避险情绪令美元仍将成为全球资金的安全避风港。我们预计，美元在上半年仍会表现不错。但不管国际美元怎么走，人民币兑美元的汇率最多在中间价的波动方向上有所反映，总体上依然以我为主。

今年波动区间或在6.80-7.00

　　作为为数不多针对出口部门使用的调控工具，在人民币利率见底后，中国的汇率政策出现调整的可能性非常大，人民币贬值的可能性仍在上升，7.0应该是一个重大关口，破的可能性不大，但风险不能排除。从时间段上来看，上半年贬值的风险更大些，进入第三季度或者第四季度，随着外围经济的复苏，人民币会趋稳或者小幅升值。总体上来说，人民币仍会在一个窄幅的区间里近乎“硬盯住”美元，区间大约为6.80-7.00。

　　2008年人民币有效汇率升值幅度超过15％，人民币兑欧元、和日元围绕全年平均水平上下震荡幅度分别高达12％和10％，贸易环境恶化的风险已经明显上升，预计今年有效汇率升势可能会放缓，若美元继续对其他主要货币保持宽幅震荡，人民币对美元双边汇率的相对稳定则意味着人民币对非美货币将延续2008年的宽幅震荡格局。

发布日期：2009-03-19