人民币将走上贬值之路吗？

　　过去一周来，人民币市场可谓风生水起。12月1日人民币兑美元中间价在6.8505，贬值156基点，市场嗅出了贬值的味道，导致客户购汇纷纷涌出；12月1日至5日国内人民币外汇市场连续出现人民币兑美元即期汇率跌至日间波动下限，甚至一度出现缺乏流动性的局面。

　　人民币的确面临贬值压力。首先，虽然自8月份以来人民币兑美元一直维持稳定，但由于国际美元大幅走强，根据国际清算银行提供的有效汇率指数计算出年升值率，结果发现无论是名义有效汇率还是实际有效汇率，9、10月份的年升值率竟然分别达到了9.4％和14.4％。亚洲周边国家货币普遍大幅贬值的情形下，人民币有效汇率却大幅升值，无疑对我国出口是不利的。其次，在全球经济衰退的影响下，中国的出口增长也自年初开始大幅减速，并预计将在未来几个季度里进一步下降。由于人民币升值和需求降低，国内出口企业生存状况艰难，人民币贬值能减轻出口压力。

　　不过，人民币持续大幅贬值的可能性不大。第一，人民币汇率持续贬值会引起资本持续撤出，并强化这种预期，反过来持续的资本撤出又会让人民币汇率更大幅度地贬值。在金融危机尚未完全消除、全球金融市场还未稳定之际，人民币贬值的预期不能形成，否则随着热钱的大进大出，不仅会损害国内金融体系，也会造成股市、房市和大宗商品市场更大的波动。

　　第二，现在出口企业困难主要原因仍是外部需求减少，单纯的汇率贬值难以刺激外部需求，不能根本改善出口现状。如果出于保出口、救企业、稳定就业的考虑，出口退税远比人民币贬值来得更为直截了当。

　　第三，尽管目前出口放缓，但进口也加速放缓使得中国贸易顺差仍维持高位，如果人民币大幅贬值将助长贸易伙伴的贸易保护情绪。

　　在2005年7月汇改之初，央行确定的人民币兑美元波动幅度为3％。；22个月之后，2007年5月央行宣布将波动区间扩大到5％。，距离上次波幅扩大到现在已经过了18个月，增加人民币汇率弹性，再度宣布扩大人民币兑美元波动波幅或将是下一步汇率政策的选择之一，波幅很可能将会扩大到1％。但推出时间应该不会是现在，因为如果现在立即扩大波幅，则更会给现在的贬值预期推波助澜，更多的资本流出蜂拥而至，显然这并非监管当局所乐见的。如果推出的话，应该是人民币贬值到一定程度，并在一段时间内维持稳定的时候。

　　现在境外一年期NDF隐含的贬值幅度为6.8％，短期来看，人民币确实有贬值的可能。笔者认为，明年在5％以内的贬值是正常的，超出5％则可能性较小。而从贬值趋势来看，应该是近期人民币贬值的压力较大，随着全球经济的复苏，贬值压力会减轻，那时人民币会出现双向的波动。从长期来看，人民币或贬或升不应是政策设定的目标，决策层更应该关注改革汇率的形成机制，通过不断放宽汇率浮动范围，逐步实现人民币汇率是有管理的自由浮动制度。

发布日期：2008-12-09