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美元升值风险也需警惕

虽然美国是金融海啸发源地,从基本面看美元也存在结构性贬值因素,但过去一年美元汇率并没有持续下跌,而是大起大落,全年波动幅度近20%。外汇市场历来波诡云谲,美元多少出乎预料的走势值得思索,在目前各界普遍谈论美元贬值趋向的时候,也许更应警惕美元意外升值带来的风险。

  目前市场看空美元的主要理由是,未来数年美国经济将处于疲弱状态,财政和经常项目赤字高企,美联储大量发钞等。不过,影响汇率的因素纷繁芜杂,货币走势不能简单与基本面挂钩。比如上世纪九十年代日本经济被称为“失落的十年”,但日元对美元汇率从1990年到1995年却上涨了一倍。

  其次,汇率反映的是经济体间相对实力的变化。从基本面看,欧元区因财政约束,经济复苏力度受到影响。而美国经济所展现出的弹性和复苏力度均要好于其他发达经济体。就财政状况来说,虽然美国财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例已达50%,但日本政府债务占GDP的比例更达到200%。去年底,标准普尔公司就发出警告:日本和英国如不能解决财政问题,或可能被下调主权信用评级。

  再次,美元走势还受到市场风险偏好变化等因素影响。从去年情况看,美国经济形势不好,风险偏好下降,美元往往走强;而经济好转,风险偏好上升,美元往往又走弱。美元的避险投资属性甚至导致去年底美元和黄金出现同时上涨的“怪现象”。这些因素在未来可能再次作用于市场。

  去年12月份美元结束月线五连阴,全月涨幅达4.1%,创2009年1月份以来的最大单月涨幅。从技术面角度看,美元已突破去年7月份以来的下降通道上轨,反弹概率已大于下行概率。摩根大通、美林证券均预测今年有可能出现“美元牛市”。进入2010年,美元汇率快速涨势虽有所停歇,但如果美国就业数据等向好,其进一步走高的可能性不能排除。

  如果美元明显反弹走强,或许会给世界经济带来新的风险。美联储的超低利率使基于美元的套利套息交易活跃,大量资金进入新兴市场。如果美联储年中开始加息,美元汇率抬头,或导致全球数万亿美元的套利套息交易平仓,巨量短期资金或由新兴市场回流美国。这对2009年以来欣欣向荣的新兴市场股市、楼市来说可能构成重大风险,并影响经济基本面稳定。

  此外,美元再度走强对于将本币挂钩美元的经济体而言,出口上的难度会进一步加大。近来还出现了美元汇价和大宗商品价格同时上涨的情况,如果未来这一同步因素持续,或许会对不少经济体带来双重的通胀压力。从全球货币战略格局观察,美元反弹或许还会使危机以来其他货币的上升势头受到抑制。

  金融危机的“前世今生”再次告诉我们一个道理:看到的风险并不是风险,真正的风险往往突如其来。在美元贬值论调占据主流之际,换一个角度探讨在美元升值时如何顺势而为、趋利避害或许也有裨益。

发布日期:2010-01-07

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