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新一年英镑欧元令人忧心

 大摩:明年美国楼价或再跌12%,250万间住宅被接管

  过去十年标普500指数由2000年1月3日的1478点跌至1115点,跌幅25%;欧洲股市指数由5030点跌至2966点,跌幅41%;日经平均指数由19187点跌至10546点,跌幅45%。恒生指数由17426点升至21872点,升28.5%;上证指数由1361点升到3277点,升140%。由各股市表现看,已经证明了“日出东方”。

  新一年英镑欧元令人忧心

  大摩认为,十年期息率在可见将来会再升40%,至5.5厘,令三十年期按揭利率见7.5厘到8厘,到时将再有250万间住宅因次按问题而被接管,拖累美国楼价再跌12%左右。

  2000年在“千年虫”恐惧下,科网股创出高潮,并在3月份泡沫爆破。2001年1月起美国联储局减息,股市要到2002年10月才止跌回升。在减息刺激下,美国出现房地产泡沫,最终引发2007年10月次按危机,美国联储局虽立即介入并宣布减息,但股市要到2009年3月才止跌回升。2010年展望又如何?过去十年经历两大泡沫爆破,令标普500指数跌幅达23%。未来美国面对两大危机情况──就像1990年代的日本,即政府负债愈来愈大,并且面临人口老化问题。美国会否步日本经济后尘,进入另一个失落十年?过去十年,如扣除美元回落因素,美股跌幅堪媲美日本股市1990-2000年的跌幅,未来十年美股表现更令人担心。

  2009年10月,美国二十个大城市平均楼价26.11万美元,较1月份的24.52万美元回升6.48%,但较一年前仍跌7.1%,为2007年以来跌幅最小的一个月,意味美国有条件在2010年下半年加息0.25厘。目前美股处于长期熊市中的周期性牛市。2009年3月至今美股已上升不少,背后理由是季节性调整货币基础(Adjusted Monetary base)以年率30%的速度上升。从历史角度看,2009年是高速货币增长期,令孳息曲线(Yield Curve)愈来愈斜。大摩认为,十年期息率在可见将来会再升40%,至5.5厘,令三十年期按揭利率见7.5厘到8厘,到时将再有250万间住宅因次按问题而被接管,拖累美国楼价再跌12%左右。

  2009年有144家银行被政府接管,估计2010年仍有150家银行被FDIC接管,令FDIC需要国会进一步注资。2009年债券市场的最大买家是政府,2010年美国财政部仍须出售2.55万亿美元债券,较2009年增38%或7000亿美元,但2010年政府不再积极买入债券,将令按揭利率重返7.5厘(即2000年水平)或以上。哈佛大学经济学家Ken Rogoff不相信2010年经济会出现“双底”,但同意美国楼价会进一步下跌;估计美股反弹市2009年完成,但又不致大跌。

  1989年起,虽然美国债券供应量由1.38万亿美元升到2009年11月的7.17万亿美元,同期利率走势却属战后跌幅最大的二十年,理由是其它国家例如日本同中国在大买美债。但2009年起外国人对美债兴趣大减,如2010年美债供应量继续大增,势必引发长期利率向上。

  2009年对美元汇价而言极为不利,踏入2010年令人担心的反而是欧元及英镑。伦敦占英国GDP的30%左右,近期英国政府的一连串措施,对伦敦这个金融中心极为不利,令未来不少生意流向纽约及香港。2010年希腊、乌克兰、爱沙尼亚甚至爱尔兰、西班牙等国家的财政状况,迟早迫使欧洲央行采用量化宽松政策,令欧元汇价进一步回落。日本政府已在2009年11月再次推出量化宽松政策,日元汇价估计在2010年年底前可见95日元兑1美元,因为下半年美元有条件加息,日元则不然;加上2009年美汇指数已挫17%,令2010年美元下跌空间有限,在美元看涨情况下,人民币2010年升值幅度将十分有限。

  企业纯利追不上市场预期

  Federated Market Opportunity基金经理Steve Lehman认为,即使2010年企业纯利升30%,仍难以将股价再推高多少,因为投资者目前的预期实在太高了。

  在2009年滥发货币政策下,美国失业率仍企于10%以上。美国楼价自2006年起回落,2009年11月新屋销售出现七个月内新低,降11.3%,因为政府提供的首次置业者税务优惠停止。美国政府开支占GDP的比重不断上升,已接近过去计划经济国家的水平。在量化宽松政策下,目前银行手上有1万亿美元无法借出去,大部分已用作购买政府债券。虽然如此,近来十年期债券息率较两年期高出2.85厘,三十年期债券息率同十年期差距达1厘,代表目前的货币政策是“超宽松”,但此情况可维持多久?

  标普五百家大公司中,约有75%股价在50天移动平均线之上,市场内早已充斥乐观气氛。2009年底标普500指数已由3月的低点回升55%以上。企业纯利经过9季回落,估计到2009年第四季止跌回升,2010年企业纯利预测较2009年升30%。不过,Federated Market Opportunity基金经理Steve Lehman认为,即使2010年企业纯利升30%,仍难以将股价再推高多少,因为投资者目前的预期实在太高了。新兴市场股市2009年8月起进入调整期,因为股价首九个月(即2008年11月至2009年7月)升幅太大,纯利升幅追到气喘都追不上。

  2000年标普500息率只有1.07厘,是一个世纪内最低,甚至较1929年更低。2009年3月标普500指数处于低点时,息率亦只有3.58厘,以中长线角度看仍未算低。因此,2009年3月至今的上升应是熊市中的反弹,而非另一次牛市开始。2000年3月互联网泡沫爆破后,数以万亿美元计的财富消失了。2001年9月11日纽约世贸中心受恐怖主义袭击倒下来,令反恐成为美国主要国策。接着而来是出兵攻打伊拉克和阿富汗,令油价上升。到2007年10月,贝尔斯登、雷曼、美林等老牌美资大证券行不是破产便是被收购,接着连AIG、花旗等都需要政府出手挽救。踏入2008年,大衰退已在眼前;到2009年3月,在美国政府推出量化宽松政策重建投资者信心后,标普500指数才由2009年3月开始回升55%。

  在2010年,大家应记住:这是一个买卖股票的市场,而不是一个真正的“股市”(It’s a market of stocks, not a stock market.)。标普500指数在2003年上升26.4%后,2004年只升9%、2005年升3%。同样道理,标普指数在2009年大升后,2010年及2011年将只能微升。

两房最终将国有化

  美国联储局2009年共购入两房1.1万亿美元楼按贷款及1241亿美元企业债券。2009年首九个月两房共亏损1884亿美元,目前两房80%股份由联邦政府持有。

  至2009年底止,房利美及房地美为全美11.8万亿美元住宅按揭市场提供了5.5万亿美元按揭或保证。2009年新按揭中,75%由上述两房提供(或担保)。

  美国联储局2009年共购入两房1.1万亿美元楼按贷款及1241亿美元企业债券。2009年首九个月两房共亏损1884亿美元,目前两房80%股份由联邦政府持有,自2008年9月被接管至今,股价分别跌82%及69%。2010年政府仍须再向两房注资,不然两房只有破产一途。两房早已成为联邦政府甩不掉的包袱,估计最终只有国有化。

  1985年日本银行为减慢日元升值速度,在1985年至1989年令借贷上升一倍;上述资金不是进入股市便是流入楼市,规模相当于当年GDP的40%至50%,最终导致股楼泡沫,并终在1990年1月爆破。同样的情况2005年8月在中国出现,相异之处是2006年底人行开始抽紧银根,令股市泡沫在2007年10月爆破。到2008年10月人行又再放宽银根,令股楼齐升,2009年8月人行又再收紧银根。不像日本银行当年连续五年放宽银根造成巨大泡沫,2005年至今,中国的股市楼市在人行收收放放的情况下,把泡沫局限在可控制范围内,避过类似日本的情况出现。中国政府亦不容许人民币大幅升值,避免破坏中国产品出口的竞争力。

  日本从1990年1月起走向衰退,中国则由1990年起进入20年的GDP高增长期,并在2009年超越日本,成为全球第二大经济体系。中国2009年首11个月共贷出9.2万亿元人民币,并已公布2010年上半年将继续宽松政策。过去的宽松政策并没有令中国通胀率(CPI)急升,2009年11月中国CPI只较2008年同期升0.6%;但宽松政策却刺激楼价大升,2009年8月中国政府宣布打压楼价措施,但11月份中国楼价仍较2008年同期升5.7%。人民币2009年升幅有限,估计2010年只会升值2.6%,2008年7月至今,人民币汇率大部分时间在6.83元兑1美元水平上落。2009年中国GDP不但保八成功,专家估计2010年仍可增长8.7%。2010年的钢铁、电力、化工、建材、煤炭等行业仍可看好。

  2009年12月26日武广铁路通车,这条长达1068公里的高速铁路投入服务后,可将武汉至广州的行车时间由过去的十小时缩短至今后的三小时。到2012年,全国将有13000公里高铁投入服务,将大大加速中国的人流、物流及资金流,形成不少“三小时经济圈”。去年10月我老曹曾到武汉财经大学讲了一堂课,发现整个武汉市皆沙尘滚滚,情况有如1998年我老曹首次返上海时一样。看来中国经济发展已由过去一线城市为主进入到发展二线城市时代!

  低价股同工业股仍吸引

  至于恒生指数看多少点?我已讲得很清楚,由2009年11月18日的23099点上望,未来升幅不足10%;至于跌幅,相信见19000点亦已差不多。

  展望2010年港股,不少低价股和工业股仍有一定吸引力,尤其是电子股,例如Windows 7的推出令2009年下半年开始出现换电脑潮,令生产电脑股及销售电脑股受惠。2009年下半年有关Windows 7的问卷结果显示,有37%表示极为满意,56%表示满意,相信将在2010年引发全球另一次换电脑潮,这点我老曹过去三个月已一直强调。

  至于恒生指数看多少点?我已讲得很清楚,由2009年11月18日的23099点上望,未来升幅不足10%;至于跌幅,相信见19000点亦已差不多。至于金价,一旦升至1200美元以上,吸引力属一般,金价未来有50%机会在950美元(即2009年8月的低点)至1250美元(即2009年12月的高点)之间上落。因为美国经济有很大机会跟随1990年代的日本进入“起起落落”式衰退。IMF估计,到2014年全球政府负债是GDP的114%,只有发展中国家政府负债是GDP的35%,即OECD国家政府无论欧洲、英国或美国,未来经济以至财政状况大部分同今天的日本政府类同,只有金砖四国尤其是中国,仍可看好。

  不过,黄金衰足二十年(即1980-1999年)后,从2000年起一直飞升近十年。日经平均指数会否由2008年10月28日的6994点开始止跌回升?

 

发布日期:2010-01-05

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