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人民币连续“跌停”意味几何

  幕后推手制造“政策性跌停”

  近日,美元兑人民币汇率大幅上涨,市场戏称人民币连续“跌停”,所谓“跌停”,是指跌幅接近了央行设定的汇率波动幅度5‰。以这种方式迎接美国财长保尔森访华,显示出我国在当前哀鸿遍野的国际金融市场上优越感十足。当然,连续“跌停”这种极端行为非幕后推手不可为之,姑且称之为“政策性跌停”。这个政策相当于给近几天结汇的出口企业直接送一个红包。

  但是,这种补贴方式可能并不合企业胃口,因为这加剧了市场对未来汇率走势不确定性顾虑,反而可能增加由此引起的交易成本。

  另外,从国际市场格局看,出口部门面临的难题可能更多地在于需求下降,而价格因素不大,因为同类竞争对手也陷入困境。不论是出口退税,还是放宽信贷与汇率主动贬值,都显示了决策部门对出口部门经济前景的万分焦虑。笔者认为,在经济周期与外部冲击一并袭来之际,使用激进手法并无不妥,但也应注意到,让部分难以度过经济周期的企业淘汰或许是比较现实的办法。

  当然,这种走势可能是一种政策宣示式的做法,意味着过往的快升路线走到了头。前两年的快升,与前几天的急跌,都不可持续,快升可以看做是对过去若干年执意压低汇率的一种补升,当前急跌是对过往快升的回抽。

  从目前的政策形势看,未来人民币可能会继续保持对一揽子货币温和增长的势头,而如果单独看兑美元汇率的话,更多地取决于美元的走势。因为国内汇率变动本身仍然具有很大政策性的因素,市场化不足,人民币也没有国际化,尚不可自由兑换。

  从市场形势看,12月流动性大增,也可视为预期未来一段时间人民币兑美元下跌的重要因素。央行从停发中长期央票到大规模降息,放宽和增加信贷供应等等手段,都使12月预期流动性非常充裕。这种情况下,人民币短期贬值,实属正常。

  人民币汇率变化与股市的关系

  人民币升值的压力从2003年开始出现,主要表现在国际社会特别是发达国家如美日等国强烈呼吁人民币升值,国内也曾引起不小的论战。当时处于本轮经济周期初期,资本市场波澜不惊。

  人民币真正开始大幅升值始于2005年7月,在央行行长周小川的主持下,人民币汇改走上舞台。央行宣布,人民币汇率不再单一盯住美元,而实现以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后,直至今年7月,人民币基本处在单边升值过程中。恰巧的是,这期间人民币升值幅度超过23%,股市也于2005年6月至2007年10月间经历了一轮特大牛市。

  在牛市初期,不少论者大唱赞歌,纷纷引论日本、台湾当年的黄金时期为证,说人民币升值将使人民币资产更值钱,股市迎来“黄金十年”,现在看,不过两年,“黄金”已失尽颜色。与牛市形成反差的是,今年一季度人民币快速升值,股市却快速下跌。

  从我国情况看,人民币升值影响股市有如下渠道:1,人民币升值,进口增加,国内需求旺盛,本国经济强劲,支持上市公司业绩;2,在半开放半封闭的经济体下,升值吸引外资特别是投机性资本流入,这部分资金进入股市,形成虚高;3,国内为了保护出口部门,努力避免人民币过快升值,向市场投放流动性以对冲市场过剩美元,导致流动性过剩。

  但是,这些只是理论上的一种可能,事实上的情形可能并没有这么简单。因为,1,人民币升值在改善进口条件的同时,使出口部门遭遇压力,这对我国东部外向型经济来说是很大的挑战;2,虽然近年游资以各种形式进入我国,但从大局讲,我国资本项目仍然管制,游资规模无法准确统计,对我国这样的大型经济体的影响可能有限;3,央行外汇对冲规模巨大,扣除对冲后的货币增长率并没有出现大幅增长,最高没超过18%。

  所以,很难说升值对股市的“贡献率”有多大。但上述关于人民币升值使人民币资产更值钱的“黄金十年论”犯了基本错误,对国内投资者而言是一种愚弄。当国内经济繁荣期过后,升值打压出口,企业成本上升,流动性过剩下的通货膨胀摧残企业利润,主导行业萧条,对外资吸引力减少等。这类因素在当前市场上正在显现。

  人民币会持续贬值吗

  近期的人民币贬值与股市今年以来的跌势有多大关系?笔者认为,基本没有直接关系。

  如上所述,今年一季度人民币曾快速升值,股市仍跌跌不休。今年7月以来汇率较为稳定,也是央行汇率政策调整的结果,而资本市场走势却并不稳定。预计今后人民币汇率会继续保持稳中有升的局面。

  近日国务院提出要充分利用利率、汇率等手段保增长,对于汇率而言其实并无新意。从央行的表述看,当前汇率政策仍然是稳字当头,这里的“稳”指对一揽子货币而言。近期人民币兑美元的贬值和对欧元等的升值恰好是对央行政策的最好诠释。

  在未来近一年内,人民币兑美元可能会出现一定程度的贬值,这主要由于预期美元会升值。今年第三季度金融危机第二波袭来之后,美国加大了向市场的流动性供应,其背后是大规模的国债发行。在美元主导的国际货币体系下,对美国这种滥发货币的行为,各债权国没得选择,只能接受,否则将是更大的损失。我国持有近两万亿美元的储备,如若任由美元贬值,将是我国汇率体系不能承受之重。所以这种局面是债权国与债务国(美国)博弈的结果,更是当前国际货币体系的必然结果。

  虽然人民币兑美元会贬值,但兑其他货币可能会继续稳步升值。今年以来人民币兑欧元持续升值,幅度达22.6%。

  所以综合看,人民币对一揽子货币不会有太大的波动幅度,对股市而言影响中性。

 

发布日期:2008-12-07

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