日元再次面临升值压力

当日元加速升值的时候，干预的必要就随之增加。

是时候行动了

日本财务大臣藤井裕久，自9月份上任以来，一直被外界认为其非常乐意接受强势日元的格局。但是他万万没有想到日元会这么快成为全球金融市场避险投资者的安全港湾。

近期由于担心迪拜世界的债务危机可能引发新一轮的金融恐慌，日元兑美元在美国感恩节当天创出了14年以来的新高。这个过程与日本及亚洲其他国家的股市暴跌以及日元兑其他货币的贬值同时进行，使得日本的新政府不得不商议日元升值对日本经济可能造成的影响，或许，将重新考虑政府的干预底线问题。

藤井裕久近日暗示他准备与七国集团的其他成员国共同讨论日元升值的问题，对比之前，藤井的观点认为，只有当日元的变化相当剧烈时，才有干预的必要。因此，这很有可能是藤井迫于内阁其他成员的压力所致。他还不无道理地抱怨道，日元的升值是“单边”问题。

仅仅是日本或采取行动的预期已经足以使日元承压。然而，日本或七国集团采取行动和不予干预的可能各半。日本的外汇专家眼看着日元兑美元从半年前的101升至85左右，其中，由于美国经济的下滑导致的美元贬值因素大于日元主动升值的因素。虽然日本的出口商抱怨不断，货币决策者却说日元没有被显著高估。摩根大通的首席外汇策略师Tohru Sasaki表示，考虑到过去15年日本与美国的通胀水平的差异，日元兑美元将触及57，这才符合1995年即已达到的79日元/美元的战后最强水平。

这样的计算虽然有效但可能迷失重点。藤井先生所面临的困难是日元的上涨斜率越大，日本所面临的通货紧缩风险就越大，这种螺旋型下降的价格和工资水平将会破坏日本乃至全球经济。可见，通货紧缩的意识正在不断加强，日本政府近日宣布，核心消费者物价指数已经连续八个月下降，降幅2.2％。

直到最近，温和的通货紧缩及强势日元仍然没有引起日本当局者高度紧张，他们希望随着时间的推移，经济能够在最近的几个季度里自行修复并使反弹速度超过预期。这种认识源自曾经日本对于通缩的经验，那次通缩在2006年暂时结束，主因经济有所反弹。

不过那个时候，世界经济都在扩张，全球市场化程度非常之高。而如今，美国和欧洲经济十分疲软，尽管日本今年对亚洲出口量增加。而最关键的是，根据8％左右的GDP数据测算，日本国内市场已经因人口减少、工资降低及内需不足而增加了巨大的因通缩带来的产出缺口。

假使通过政府干预来促使日元走弱，那将以牺牲日本的主要贸易伙伴为代价。藤井先生指出，货币干预可迅速导致货币贬值。但是他也提到了G7伙伴并强调了过分强势的日元会带来的影响。如果日本陷入通货紧缩的漩涡，它不会独自受苦。市场可能会迅速担心过度的负债以及经济缓慢增长，从这一层面来说，美国和日本将成为一根绳子上的蚂蚱。

通缩降临

日本银行（日本央行）一定感觉到好像有一种似曾相识的不良情况。在央行认为通缩已经结束的三年之后，它又再次出现。为了与之斗争，银行不得不再次启用不久前它试图抛弃的政策工具——定量宽松。如果这还不太糟糕，日本央行再次不得不与政府打交道来让政府放松对资金的控制。

日元的举措都是不确定的尝试。银行所做的是聊胜于无，但它并没有走得太远，也不是未来日本所需要的。

在表面看来，日本央行宣布它将提供每月固定10万亿日元（1,150亿美元），三个月固定利率在0.1％的贷款，表现得很慷慨。贷款可以兑换为多种多样的抵押物，如日本政府债券、公司债券、商业票据和其他资产。他们的目的是通过推动向银行提供流动资金促使经济复苏。

该措施的规模只占GDP的2％，但分析家认为，这既不是足以显著地减轻通货紧缩对日本的威胁，也不能严重地削弱日元。日本央行行长白川方明在会后举行的记者招待会上故意回避讨论外汇问题，这打击了那些认为金融监管当局有必要发表明确的关于通货紧缩的危险推动日本走出经济停滞的声明的人。“它的规模和报道是令人失望。”麦格理证券日本首席经济学家理查德杰拉姆表示：“这都是非常平淡的。”

加上这些，白川先生形容为“广义量化宽松的措施”。但是，这看上去是政府部长有这样的政策要求，而不是对自己坚定的信念的结果。白川先生是日本央行那些对量化宽松政策持怀疑态度者之一，这些政策曾在在2001年至2006年的通货紧缩时使用。日本央行一直谨慎使用它至今。根据账务顾问公司GaveKal的统计，在全球金融危机中，日本的货币基础一年内只上升了微不足道的4.7％;而在美国，它已增加了71％。

分析师称，日本央行此举将有更多的影响，如果有伴随明显的像消弱日元的政府政策企图，但这种情况并未发生。

相反，在近日的内阁会议上，首相鸠山由纪夫，感叹日元走强，制定了一些相应的模糊的反对措施，这些措施包括消减财年扩大预算支出，但是，除了新政府先前的预算，规模预计不会超过2.7万亿日元。另外，设法增加国内需求的打算也同样含糊。

鸠山先生在宣讲之后表扬了日本央行的做法, 即“日本央行通过自己的行动表明了他们要遏制通货紧缩，以及振兴经济的决心”,而他曾通过宣布会晤白川先生来间接地对日本央行施加过压力,不过他与白川先生会议仍有望继续下去。

政府对央行放松与否可能取决于日本的金融市场。在中央会议期间以及会议之后,日元兑美元及其他货币走低。股市也从日元要走低的预期中受益，因为货币对出口产生的破坏性影响。

如果市场认为会议的努力没有足够的意义的话，那么日元可能再次面临升值的压力。无论如何，现在日本央行和政府已明确提出, 他们警惕由日元升值造成的通货紧缩风险，下一次他们可能会更倾向于使用一致的行动。

发布日期：2009-12-17