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人民币跌停的逻辑

  人民币突然急跌,笔者认为,昭示着人民币汇率运行机制又朝着市场化方向前进了一大步。

  本来,人民币持续三年的只涨不跌的升值走势,就不符合市场涨跌规律,最大的赢家仅仅是通过人民币的“无风险套利”而收益颇丰的热钱资金。而对升值给予厚望的中国央行来说,既没有能通过升值遏制住通胀的飙升,亦未能减少持续多年的贸易顺差。最近几个月,通胀和顺差数据大幅度下滑,但众所周知,并非是人民币升值的效力显现,而主要是因为金融危机在下半年的突然升级,致使世界经济面临衰退的预期所致。

  当人民币开始单边升值时,学界最为担忧的是中国出口导向型企业的承受力,当时升值论者对产业升级换代寄予厚望。但是,虽然人民币已升值20%以上,出口企业竞争力却并未有多大提高,相反,在金融海啸和持续升值的双重夹击之下,沿海出口加工密集地区如东莞、温州等地,由于出口订单锐减,企业经营出现困难。据不完全统计,今年上半年,各地已经有6.5万家规模以上中小企业倒闭。

  其实,中国的出口企业从来就必须依赖国际市场,近年出口企业的如履薄冰,以及目前出现的经济困境,基本可以昭示人民币持续升值的前提已经站不住脚,

  当前,金融海啸虽然没有继续9月的狂风骤雨,但是种种迹象表明,美国的垃圾债券市场、信用卡市场以及鲜为人知的CSO市场,都有可能在明年成为新一轮风暴升级的导火索。曾经乘风破浪的中国经济航船,在明年势必遭遇更大的外部阻力。虽然中央政府快速地启动了4万亿经济刺激计划,但是该计划可能导致的固定资产投资增速暴增至40%以上以及通胀卷土重来等多方面负面影响,同时,在社保体系不够健全,居民收入增速有限的大背景之下,试图短时间内启动消费这驾马车,难度甚大。

 

  面对如此错综复杂的经济形势,竭尽所能力保出口就成为与启动内需一样紧迫的任务。因此,通过人民币的适当贬值,降低将中国出口企业的产品价格,才能提高外部需求,保证因为经济衰退导致的外需减少与贬值导致的外需增加相对冲。唯有如此,才能确保中国的出口对经济增长的贡献度不至于大幅度下滑。近期不少出口企业延期结汇应对人民币贬值的操作策略,一定程度上充分反映了危机年代,企业家最愿意看到本币贬值的心理。

  对于人民币贬值的逻辑,不少人担心这会导致“以邻为壑”的结果。的确,本币贬值并非一国所独有的“法宝”,贸易伙伴能够轻易地复制。单个经济体本币大幅贬值也有可能引发贸易保护主义的全面兴起。中国如果轻易选择大幅贬值,只会遭致其他经济体的跟风报复,贬值行为本身只能带来货币数值的账面变化。

  笔者认为,问题的关键在于人民币贬值的幅度,从目前的经济形势和未来的经济隐忧,以及决策层的眼光来看,人民币不可能出现大幅度贬值,适当并可控的贬值才是决策层最可能的操作策略。一旦经济形势趋稳,人民币将继续沿着市场化的改革路径继续前行。但是需要坚决杜绝再次出现单边行情走势,毕竟长期来看,不用预测即可知道走势的金融市场,是无法长期健康运行的。

发布日期:2008-12-05

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